天味食品-603317-復(fù)調(diào)龍頭多元擴(kuò)張，內(nèi)生、外延雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng).pdf

天味食品是中國(guó)復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的領(lǐng)軍品牌，聚焦菜譜式調(diào)料和火鍋調(diào)料賽道。公司通過(guò)內(nèi)生主業(yè)圍繞“好人家”和“大紅袍”品牌擴(kuò)充品類、拓展渠道，成功打造億元級(jí)大單品并完成全國(guó)化布局。在行業(yè)調(diào)整期，公司通過(guò)外延并購(gòu)（如食萃、加點(diǎn)滋味等）完善多品類、全渠道布局，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生與外延雙輪驅(qū)動(dòng)。截至2025年末，公司營(yíng)收約34.5億元，歸母凈利潤(rùn)約5.7億元，2019-2025年復(fù)合增速分別為12.2%和11.5%。 復(fù)合調(diào)味品行業(yè)景氣度高，2019-2024年市場(chǎng)規(guī)模CAGR為8.1%，滲透率與集中度提升空間大。其中，菜譜式調(diào)料市場(chǎng)增速最快，BC端共振；火鍋底料市場(chǎng)增速放緩但存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。國(guó)內(nèi)復(fù)調(diào)市場(chǎng)CR5為15.9%，遠(yuǎn)低于美日成熟市場(chǎng)，行業(yè)整合空間巨大。天味食品憑借品牌勢(shì)能、全渠道網(wǎng)絡(luò)及高效協(xié)同機(jī)制，有望領(lǐng)跑賽道。 公司成長(zhǎng)邏輯修復(fù)，內(nèi)生業(yè)務(wù)在創(chuàng)新大單品拉動(dòng)下有望恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，外延并購(gòu)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)抓手。同時(shí)，公司積極布局海外市場(chǎng)，參考味之素全球化經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)本土化創(chuàng)新和渠道拓展打開成長(zhǎng)空間。伴隨收入恢復(fù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升驅(qū)動(dòng)ROE上行，公司保持高分紅力度，凸顯價(jià)值邏輯。