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寶立食品（603170）研究報告：復調穩中有升，輕烹速食打開空間。公司是國內領先的風味及產品解決方案服務商。目前的主要產品包 括復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等。公司的主要客戶為 百盛中國、達美樂等餐飲連鎖企業和圣農，嘉吉等食品工業客戶。 2021 年 3 月，公司收購了廚房阿芬 75%股權，廚房阿芬旗下空刻 網絡專門從事空刻意面產品的運營。2021 年公司實現營業收入 15.78 億元，同比增長 74.37%，實現歸母凈利潤 1.85 億元，同比增 長 38.24%。與目前 A 股上市的其他復合調味品公司相比，公司規模 體量和盈利能力排名均靠前，業績穩步增長，2021 年 ROE 達到 32.7%。

復合調味品行業快速發展，公司擁有技術優勢和餐飲客戶服務經驗。 復合調味品是餐飲標準化中非常重要的一環。在保證基本的食材供 應標準化之后，不同菜品的口味靠醬料調節，從而保證食品安全和口 味的高度統一。復合調味品行業持續受益于餐飲連鎖化，標準化發展 的趨勢。另外，餐飲行業競爭激烈，口味創新，技術創新需求增加。 公司在復合調味品行業的核心競爭優勢在于：1）在與餐飲連鎖企業 合作上具有豐富的經驗。公司與百勝中國合作近 20 年，2013 年成 為 T1 供應商，于 2014 年成為百勝五大調味料供應商之一。2）強 大自主研發能力，可以與下游餐飲企業展開全方位的合作，參與餐飲 企業的新品開發，菜單設計等。3）公司將領先的 HPP 超高壓滅菌 技術應用于醬料中，既能滅菌又可以保證食品口感風味，滿足高端市 場需求。

空刻意面開創國內速食意面新市場，輕烹領域品類拓展可期。公司推 出的空刻意面屬于廣義預制菜產品，預制菜行業目前正處于發展風 口。空刻意面成立于 2019 年，它在國內率先提出了“速食意面”的 概念，以“星級意面在家做”為品牌定位。2021 年廚房阿芬收入達 到將近 5 億元，其中空刻網絡的營收達到 4.58 億元。寶立食品在解 決方案的技術實力幫助空刻意面在互聯網眾多速食輕烹產品中脫穎 而出。空刻意面為新品類產品，目前還難以準確預測發展天花板。但 是參考目標群體和場景類似的螺螄粉行業，2021 年袋裝螺螄粉市場 在百億以上。而且從長期來看，公司憑借在復合調味品行業中強大的 產品研發能力和口味創新能力，可以繼續拓展其他輕烹食品品類，未 來發展可期。