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電工鋼行業專題報告：高壁壘卻低估值，行業領先梯隊有待價值重估。市場格局以國企為主，民營企業集中于低端電工鋼產品領域，存在高行業 壁壘。無取向電工鋼 2018 年 CR7 為 84.75%，2020 年 CR7 為 85.9%， 高市場集中度的現象仍然存在。取向電工鋼 2018 年 CR7 為 87%左右， 2020 年 CR7 為 81.24%，市場集中度有所下降，但高磁感取向電工鋼以 部分國企生產為主，占比較低企業大多僅能生產一般取向電工鋼。民營企 業進入高端電工鋼產品領域存在技術、資金和客戶三大壁壘。民營企業專 利數量低于國有企業，在質量、裝備、工藝技術及管理等方面均存在一定 差距；建造一條高性能電工鋼生產線需要耗費 10-20 億左右，會給規模相 對較小的企業帶來較大的資金壓力；客戶層面，對電工鋼供應企業的認證 要求嚴格且時間較長，新入企業難以擴大市場規模且和獲得議價能力。

稀土永磁材料與高牌號無取電工鋼的應用領域高度重合，價值量相當，市場集中度不如高牌號無取向硅鋼。釹鐵硼永磁材料是產量最高和應用最廣 的稀土永磁材料，主要應用于汽車工業、工業電機、消費類電子、清潔能 源、航空航天等領域，與高牌號取向硅鋼高度重合；一臺新能源汽車消耗 的釹鐵硼永磁材料價值量為 2000 元左右，與消耗電工鋼的價值量大致處 于同一水平；無取向電工鋼行業的競爭程度顯然低于燒結釹鐵硼行業。我 國高牌號無取向電工鋼主要生產企業市盈率在 5-6 倍左右，而燒結釹鐵硼 永磁材料主要生產企業市盈率 TTM 卻在 50-60 倍以上，電工鋼主要生產 企業分部價值有待重估。

在與取向電工鋼的競爭中，非晶合金在處于劣勢地位。非晶合金和取向硅 鋼是制造配電變壓器鐵心的主要材料，電網系統對非晶合金變壓器采購份 額不斷降低。取向硅鋼的生產工藝流程明顯長于非晶合金薄帶的生產工藝 流程，對生產技術和設備要求更高，控制難度也更大。非晶合金行業龍頭 企業云路股份的市占率為 41.15%，低于寶鋼在取向硅鋼市場的市占率， 優勢企業差距較低，競爭更加充分。非晶合金材料主要生產企業市盈率 TTM 卻在 40 倍以上，電工鋼生產企業分部市值有待重估。