中國(guó)海油（600938）研究報(bào)告：海上明珠資產(chǎn)回歸，景氣驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估.pdf

中國(guó)海油（600938）研究報(bào)告：海上明珠資產(chǎn)回歸，景氣驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估。海上油氣巨頭，產(chǎn)儲(chǔ)量、凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高。公司為全球最大的獨(dú)立油氣勘探及生產(chǎn)集 團(tuán)之一，2021 年公司凈利潤(rùn)達(dá) 703 億元，同比增長(zhǎng) 181.8%，創(chuàng)歷史新高，平均日凈 產(chǎn)量約 157 萬(wàn)桶油當(dāng)量，自 2001 年于聯(lián)交所、紐交所上市以來(lái)，凈產(chǎn)量增長(zhǎng)約六 倍，保持了行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)量增長(zhǎng)能力。公司擁有凈證實(shí)儲(chǔ)量約 57.3 億桶油當(dāng)量，近 五年儲(chǔ)量壽命持續(xù)維持在 10 年以上。公司總資產(chǎn)約 7866 億，資產(chǎn)分布全球各大洲。

成本、資金優(yōu)勢(shì)明顯，管理效益卓著，業(yè)績(jī)彈性較大。公司桶油成本 29.49 美元/桶 油當(dāng)量，明顯領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)外同行。作業(yè)成本方面，自 2014 年開(kāi)始，公司持續(xù)通過(guò) ‚質(zhì)量效益年?進(jìn)行全業(yè)務(wù)流程的成本管控，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，公司主 要產(chǎn)油區(qū)桶油作業(yè)費(fèi)持續(xù)穩(wěn)定下降，桶油作業(yè)費(fèi)相較于同期同行業(yè)平均水平有著約 3 美元/桶油當(dāng)量的成本優(yōu)勢(shì)。除 2015-2017 年及 2020 年的油價(jià)低位運(yùn)行區(qū)，公司桶油 成本與布倫特原油價(jià)格有 34 美元以上的價(jià)差，業(yè)績(jī)彈性較大。

原油供需錯(cuò)配，油價(jià)中樞有望長(zhǎng)期持續(xù)上行。2022 年初，隨著海外封控措施放開(kāi)、經(jīng) 濟(jì)活動(dòng)會(huì)恢復(fù)，油價(jià)站穩(wěn) 70 美元，伴隨俄烏地緣政治擾動(dòng)，原油價(jià)格一度突破 100 美元，較年初漲幅約 30%。后疫情時(shí)代，隨著疫苗注射進(jìn)程推進(jìn)、奧密克戎毒株的封 禁措施逐步放開(kāi)，全球經(jīng)濟(jì)迎來(lái)復(fù)蘇，推動(dòng)原油需求回暖；供給方面，短期內(nèi)地緣政 治擾動(dòng)增加了供給的不確定性，中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)頁(yè)巖油、OPEC+受制于資本開(kāi)支降 幅難以有效增產(chǎn)，全球中長(zhǎng)期供應(yīng)不及需求增長(zhǎng)，有望推動(dòng)油價(jià)進(jìn)入新一輪景氣周 期。

積極加碼天然氣和海上風(fēng)電，低碳化進(jìn)程有望長(zhǎng)期受益。低碳化進(jìn)程中，天然氣將成 為煤炭、原油的主要替代品，碳中和、碳達(dá)峰背景下，公司積極布局清潔能源，天然 氣產(chǎn)儲(chǔ)量維持較穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)公司積極布局海上風(fēng)電、陸上風(fēng)電項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年 約 5-10%支出用于新能源業(yè)務(wù)建設(shè)，到 2025 年，公司預(yù)計(jì)獲取海上風(fēng)電資源 500- 1000 萬(wàn)千瓦，裝機(jī) 150 萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)獲取陸上風(fēng)光資源 500 萬(wàn)千瓦，投產(chǎn) 50-100 萬(wàn) 千瓦。