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絕味食品（603517）研究報(bào)告：強(qiáng)渠道管理能力，逆勢開店提升競爭優(yōu)勢。休閑鹵制品行業(yè)快速增長，絕味市占率有望持續(xù)提升。2021 年國內(nèi)休 閑鹵制品行業(yè)收入達(dá) 705 億元，2010-2021 年復(fù)合增速為 14.51%，預(yù) 計(jì)未來 5 年行業(yè)收入復(fù)合增長 10%+。休閑鹵制品 2021 年 CR3 為 16.67%，絕味市占率為 9.29%。疫情后龍頭逆勢擴(kuò)張，行業(yè)整合加快， 參考日本烘焙龍頭山崎，我們預(yù)計(jì)絕味長期市占率有望持續(xù)提升。

強(qiáng)渠道管理能力是公司核心競爭力。絕味 ROE 常年維持在 18%+，主 要來自高凈利率，背后是優(yōu)秀的渠道管理帶來較低銷售費(fèi)用率。渠道： 絕味管理層渠道管理經(jīng)驗(yàn)豐富，管理體系和激勵機(jī)制好，通過分區(qū)管 理+高度自治實(shí)現(xiàn)對加盟商的高效管理；憑借輻射全國的工廠和物流體 系實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品日配到店，供應(yīng)鏈管理高效。品牌：絕味憑借領(lǐng)先的門店 網(wǎng)絡(luò)和不斷迭代的門店實(shí)現(xiàn)強(qiáng)品牌認(rèn)知。產(chǎn)品：絕味產(chǎn)品定位大眾消 費(fèi)，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新以及結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

門店逆勢擴(kuò)張強(qiáng)化競爭優(yōu)勢，美食生態(tài)圈推動外延增長。（1）內(nèi)生： 門店擴(kuò)張和單店收入提升有望帶動未來 5 年收入復(fù)合增長 15%左右。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、品牌年輕化和門店優(yōu)化有望帶動未來 5 年單店收入增 長 3%-5%；得益于核心城市加密和區(qū)域市場整合，絕味短期仍將維持 10%左右門店增速，長期開店空間有望達(dá) 3.2 萬家。（2）外延：絕味 通過對外投資布局美食生態(tài)圈，有望與公司在供應(yīng)鏈/管理體系/渠道等 維度形成協(xié)同，帶來第二成長曲線，長期有望打造品牌管理平臺。