紫燕食品（603057）研究報告：經(jīng)銷模式撬動千億市場，開啟全國化擴張之路.pdf

紫燕食品（603057）研究報告：經(jīng)銷模式撬動千億市場，開啟全國化擴張之路。鹵制食品行業(yè)規(guī)模整體保持向好趨勢，佐餐鹵制品發(fā)展未來可 期。根據(jù)咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國鹵制品行業(yè)規(guī)模達 3296 億 元，2018-2021 年復(fù)合增長率為 12.3%，行業(yè)發(fā)展朝氣蓬勃，預(yù)計 2023 年行業(yè)規(guī)?？蛇_ 4051 億元，為佐餐鹵制品提供了較大的發(fā)展空 間，佐餐鹵制品行業(yè)占比有望上升。從佐餐鹵制品行業(yè)自身情況來看， 即便收到疫情影響，其行業(yè)市場規(guī)模始終保持穩(wěn)定提升，至 2023 年 規(guī)?？蛇_到 2093 億元，2020 年至 2023 年復(fù)合增長率為 8.08%。目 前佐餐鹵味行業(yè)集中度低，紫燕以 2.6%的市占率領(lǐng)先其他佐餐鹵味 品牌，穩(wěn)居行業(yè)第一市場份額，龍頭地位顯著。

紫燕食品是規(guī)模化的全國性鹵制食品生產(chǎn)企業(yè)，歷經(jīng) 30 年全方 位拓展，從區(qū)域鹵味品牌華麗蛻變?yōu)槿珖u制品行業(yè)佼佼者，也是佐 餐鹵味第一股。公司 2016 年進行渠道改革，采用以經(jīng)銷為主的連鎖 經(jīng)營模式，建立兩級銷售網(wǎng)絡(luò)，形成區(qū)域經(jīng)銷商制度。近兩年疫情和 大宗原材料價格波動對公司營收和利潤兩端造成了較大沖擊，但公司 門店數(shù)量穩(wěn)步增加，營收保持在雙位數(shù)增長。

我們認為公司經(jīng)營優(yōu)勢有以下四點：1）經(jīng)營分工明確，經(jīng)銷模式 推動開店提速。以經(jīng)銷為主、買斷式的連鎖經(jīng)營模式降低了公司整體 的銷售費用率和管理費用率。公司的經(jīng)銷商大多為前員工，之前在公 司任職時就主要為區(qū)域管理團隊核心人員，有較為豐富的地區(qū)資源及 管理經(jīng)驗，忠誠度較高，有較強的發(fā)展驅(qū)動力，與總公司協(xié)力發(fā)展相 得益彰。2）門店模型“小而美”，更具吸引力。從門店投入及回報情 況來看，經(jīng)銷商向總公司買斷式經(jīng)營，加盟門店單店經(jīng)營利潤率較 高。相較行業(yè)內(nèi)其他公司而言，紫燕走的是小而美的門店模型，初始 投資不高，投資回報期短，無論是經(jīng)銷商開店還是二批商加盟都更具 吸引力。3）大單品優(yōu)勢凸顯，選定佐餐鹵味差異化賽道。目前公司已 形成以夫妻肺片為核心大單品、整禽類、香辣休閑產(chǎn)品為輔的產(chǎn)品矩 陣，其中夫妻肺片占比超 30%。核心大單品夫妻肺片差異化顯著，在 同類品牌中以高質(zhì)中價脫穎而出。4）建設(shè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，不斷優(yōu)化物流 體系。公司充分利用以寧國、武漢、連云港、山東、重慶等 5 家工 廠輻射全國的產(chǎn)能布局，產(chǎn)能利用率始終處于高位運轉(zhuǎn)，本次擬募集 資金將繼續(xù)用于產(chǎn)能提升，預(yù)計達產(chǎn)后將新增產(chǎn)能 19000 噸。同時公 司也與第三方機構(gòu)合作建立了全方位冷鏈配送體系，在提升運作效率 的同時也大大降低了運輸成本。