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絕味食品（603517）研究報告：門店擴張驅動增長，高效供給強化盈利。中國休閑鹵制品行業近年來增速表現亮眼，2015-2021 年行業規模 CAGR 高達 27.41%，在休閑食品子行業中增速最高，2021 年行業規模 已超 1500 億元。行業競爭格局仍較為分散，鹵制品大行業計算口徑下， CR5 不足 20%，龍頭絕味食品市占率為 8.6%。在食品安全監管政策趨 嚴、消費者品牌意識提升背景下，行業集中度將繼續提升，同時疫情加 速中小企業退出，龍頭經營韌性盡顯，疫后市場份額有望加速向龍頭集 中。

絕味食品：加盟體系基礎堅實，供應鏈能力突出，門店布局最為廣泛。

一方面，休閑鹵味行業與加盟業態適配，絕味的門店模型具有較強吸引 力。加盟連鎖業態的核心為加盟體系的構建與管理，絕味食品深諳加盟 管理之道，秉持“眾行致遠，美美與共”的經營理念，與加盟商形成命 運共同體關系，致力于提升加盟商經營質量，優化加盟商服務。受益于 此，絕味加盟商的積極性與凝聚力持續提升，為絕味生態持續健康發展 奠定良好基礎。另一方面，強大的供應鏈能力為公司構筑競爭壁壘，絕 味在采購端具備規模優勢，工廠全國化布局支撐產品日配到店的能力， 生產端借力數字化、自動化系統提升運行效率，物流配送能力強大且逐 步對外賦能。公司在加盟體系完善、供應鏈能力強大的基礎上，形成了 全行業最廣泛的門店布局，截至 2021 年末，絕味在在中國大陸地區門 店總數已達 13714 家，數量行業居首，門店覆蓋全中國 31 個省級行 政區及香港、澳門特別行政區，渠道優勢明顯，并有助于提升品牌影響 力。

門店擴張：測算門店數量仍有近一倍增長空間，下沉市場開店可成為門 店擴張的重要支撐。

鹵制品企業收入增長主要由門店擴張貢獻。我們參考現階段絕味在全國 各省市的門店密度情況，并考慮不同層級省份/城市人員流動性、消費水 平、消費習慣等因素，對未來絕味在各省可能實現的最大開店密度做出 假設，測算未來絕味鴨脖門店數量可達 24000 家以上，較當前門店數量 仍有近一倍空間。疫情反復對高線城市高勢能門店人流影響較大，下沉 市場門店模型的優越性開始顯現。渠道調研反饋，絕味下沉市場門店的 初始投資更輕、投資回報期更短，疫情對其經營影響較小，地/縣級市核 心商圈門店投資回報期可在 11 個月之內，當前加盟商開店積極性高。 未來下沉市場開店或將提速，結合一二線城市門店繼續加密，支撐絕味 門店數量繼續保持較快速度增長。