海吉亞醫療（6078.HK）研究報告：復制與管理能力驗證，民營腫瘤醫院新標桿.pdf

海吉亞醫療（6078.HK）研究報告：復制與管理能力驗證，民營腫瘤醫院新標桿。2021 年腫瘤醫療市場規模超 4500 億元、腫瘤放療治療服務市場規模超 500億元，基層市場放療滲透率有望提升。我國腫瘤發病率持續提高、 腫瘤患者生存率相對較低，2019 年中美癌癥患者的 5 年生存率分別為 40.5%、66.9%；隨著人口老齡化加劇，腫瘤醫療需求持續增長。放療 作為高適應性的腫瘤治療手段，貫穿 70%患者的疾病治療階段，但國 內滲透率低，2015 年中美腫瘤患者接受放療的比例分別為 23%、 60%。隨著腫瘤醫院供給端增加及放療滲透率提升等，腫瘤醫療及放 療市場空間有望擴容。根據弗若斯特沙利文數據及預測，2021 年我國 腫瘤醫院的腫瘤醫療、放療治療服務市場規模分別約 4545 億元、505 億元，預計 2025 年達 7003 億元、809 億元，2020-2025 年市場規模 CAGR 分別約為 11.5%、12.4%。

腫瘤醫療供需錯配，基層市場缺口大，海吉亞精準定位下沉市場解決行業痛點。腫瘤治療周期長、費用昂貴，二三線城市腫瘤發病率高， 但腫瘤醫療資源匱乏；以放療為例，2019 年中國一線城市及二線城市 每百萬人口的放療設備數量分別為 4.9 臺及 3.4 臺，而三線及其他城市 為 2.4 臺。海吉亞首先切入基層市場，滿足腫瘤醫療在非一線城市的供 需缺口。截至 2021 年底，公司管理及經營 12 家醫院，與 22 家醫院合 作放療中心（另有 27 家已簽約未開業），通過對下沉市場的精準選址 和深度覆蓋，走出民營醫療集團的差異化競爭路線。

海吉亞醫院標準化擴張模式成熟，精細化管理打造民營醫院新標桿。 公司以第三方放療業務起家，通過自建+收購布局醫院網絡，并憑借自 有專利立體定向放療設備打造垂直一體化服務模式，規模快速擴張。 2017-2021 年，公司收入 CAGR 約 40 %，醫院業務收入占比從 77.2%提 升至 92.9%；2021 年門診服務收入、住院服務收入分別同比增長 98.7%、61.9%。公司標準化管理體系與精細化管理能力助力快速擴 張，自建醫院投入運營最快只需17個月（同行同規模醫院通常需要36- 48 個月），平均而言投運后 3-9 個月內達到月度收支平衡（同行同規模 醫院通常需要 3年左右）。截至 2021年底，公司旗下醫院可開放床位數 超過 5000張，加上規劃中自建與并購的醫院床位，公司預計至 2023年 底將超過 10000 張。考慮現有醫院內生增長和二期投運、已規劃自建 醫院投運，我們預計 2025 年公司營業總收入規模有望超 60 億元。