愛爾眼科（300015）研究報告：民營眼科龍頭再迎十年持續增長.pdf

上傳者：風****
時間：2022/09/14
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愛爾眼科（300015）研究報告：民營眼科龍頭再迎十年持續增長。推薦邏輯：1）中國眼科發病率高，治療滲透率低，行業空間大；2）公司商業模式可持續，管理能力優異；3）核心城市擴容升級，并購基金持續推動地級市布局，雙輪驅動仍可推動公司未來十年增長。

公司業務快速增長，結構持續優化。公司2022年H1實現營收150億（yoy+25.9%），歸母凈利潤（yoy+34.8%），業務保持較快增長。其中，2015-2021年各項業務CAGR為屈光（36.87%)>視光（32.02%）>眼后段（22.20%）>白內障（18.24%）>眼前段（16.70%），2021年各項業務毛利率為屈光（59%）>視光（58%）>眼前段（48%）>白內障（38%）> 眼后段（35%），業務結構改善推動公司毛利率持續提升。

眼科黃金賽道，民營眼科具備相對優勢。眼科疾病覆蓋各個年齡段，發病率高、患者基數大、滲透率低，預計2022年中國眼科市場達到1580 億。其中子行業屈光、白內障、近視防控、眼表及眼病市場2022-2024E 年CAGR預計分別為19%/6%/20%/18%/10%。民營眼科具備相對優勢， 2011-2021年民營眼科?？漆t院增長了3倍，而公立眼科?？漆t院僅增長3家，增速不足6%。

優秀商業模式和管理能力推動公司內生增長新十年。公司作為眼科行業龍頭，具備最強的醫生團隊（占比10%），覆蓋最廣的醫療網點-中國內地共610家和不斷提升的醫療服務能力。在消費升級和滲透率提升的背景下，公司優秀的管理能力能夠不斷提升眼科行業市場占有率，促進公司未來十年持續增長。