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普瑞眼科（301239）研究報告：聚焦重點城市的優(yōu)質(zhì)民營眼科連鎖醫(yī)療服務機構。核心邏輯：1）人一生各階段均面臨眼病風險，眼病診療市場超兩千億：隨老 齡化進程加速及電子產(chǎn)品廣泛使用，我國眼科疾病患病率不斷提升，眼科醫(yī)療 服務行業(yè)預計將保持高速增長；2）各業(yè)務保持穩(wěn)健增長，白內(nèi)障項目收入增 速放緩：白內(nèi)障業(yè)務受醫(yī)保政策影響，手術量下降，收入增長放緩，分攤成本 上升，毛利下降；屈光、眼視光、綜合眼病業(yè)務增速穩(wěn)健；3）聚焦重點城市， 新設醫(yī)院陸續(xù)開業(yè)，未來可期：公司已開業(yè) 23 家眼科醫(yī)院及 3 家眼科門診部， 多家醫(yī)院處于業(yè)績爬坡期，短期虧損，未來預計將成為業(yè)績主要增長點。

眼病診療市場超 2000 億，民營眼科醫(yī)療機構成長空間大。1）據(jù)普瑞眼科招 股書測算，2019 年我國眼科市場規(guī)模預計超 2000 億，隨老齡化進程的加速及 電子產(chǎn)品的廣泛使用，我國眼科疾病的患病率不斷提升，眼科醫(yī)療服務行業(yè)預 計將保持快速發(fā)展的態(tài)勢；2）眼科手術產(chǎn)業(yè)鏈中游主要為眼科專科醫(yī)院和綜 合醫(yī)院眼科，其中 2020 年公立醫(yī)院占據(jù) 74.1%的市場份額，眼科專科醫(yī)院所 占市場份額不足三成，主要的眼科專科醫(yī)院包括何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼 科及愛爾眼科，未來民營醫(yī)院成長空間較大。

2022 年 Q1-3 受疫情擾動影響，業(yè)績短期承壓，管控放松后預計將迎來反彈： 1）眼科醫(yī)療服務行業(yè)受疫情沖擊：2022 年，全國各地陸續(xù)出現(xiàn)疫情反彈，醫(yī) 院停診、限流等措施，對眼科醫(yī)療服務行業(yè)造成沖擊，2022Q1-3 各家經(jīng)營表 現(xiàn)為：愛爾眼科（收入+12.5%，利潤+17.6%）、華廈眼科（收入+10.2%，利 潤+18.1%）、普瑞眼科（收入+5.5%，利潤-20.6%）、何氏眼科（收入+3.6%， 利潤-26.9%），其中門店布局最廣泛、數(shù)量最多的愛爾眼科受影響程度較小， 普瑞眼科受影響較大；2）短期承壓疊加較大的長期成長空間，預計管控優(yōu)化 后，普瑞眼科將充分受益行業(yè)恢復的彈性增長。

連鎖醫(yī)院聚焦重點城市，新設醫(yī)院陸續(xù)開業(yè)，未來可期。1）公司醫(yī)院布局集 中在直轄市或省會城市：分布于東北、華北、華中、華東、西南、西北等地， 輻射全國，益于重點城市的布局，所在區(qū)域內(nèi)各類綜合性大專院校、醫(yī)學院眾 多，為當?shù)厥袌鎏峁┐罅酷t(yī)護專業(yè)人才；2）新設醫(yī)院陸續(xù)開業(yè)，處于業(yè)績爬 坡期：截至 2021 年公司開業(yè) 19 家醫(yī)院，其中 10 家盈利、9 家虧損，另有 8 家未開業(yè)處于虧損狀態(tài)、2022H1 公司昆明、合肥、南昌和廣州番禺四家新建 醫(yī)院開診；3）醫(yī)院建設初期均需經(jīng)過一段時間的虧損，公司新設/收購醫(yī)院尚 處于培育期，目前處于業(yè)績爬坡階段，凈利率較低，預計隨著未來爬坡逐漸結 束，將為公司帶來可觀的業(yè)績增長。