泰德股份（831278）研究報告：汽車空調器軸承龍頭，新能源車系列產品+高端國產替代為發展方向.pdf

泰德股份（831278）研究報告：汽車空調器軸承龍頭，新能源車系列產品+高端國產替代為發展方向。汽車精密軸承供應商，2021 年業務迎來新突破：公司是一家專業設計、制造、銷 售汽車專用精密軸承的企業，其主要產品分成空調器系列軸承（汽車空調壓縮機電 磁離合器軸承、電動壓縮機軸承-新能源車）、漲緊器系列軸承、水泵系列軸承和托架 軸承四大系列，在傳統燃油車和新能源車上均有應用。公司主要采用直銷內銷為主、 寄售和非寄售并舉的商業模式，2021 年寄售模式占比 30%，多以行業內知名大中型 企業為主。公司客戶主要為汽車整車廠的上游零部件供應商，前五名客戶構成較為 穩定，占比在 50%左右，包括上海金山易通、安徽昊方機電、上汽集團、法雷奧。 2021 年公司實現營收 2.83 億元（+29.38%），規模突破成長瓶頸，歸母凈利潤受制于 期間費用增加和政府補助減少而實現小幅上漲（3137.91 萬元，+5.34%）。本次募投項 目計劃總投資為 12,756.10 萬元，將投資于“高性能新能源汽車軸承智能制造車間建 設項目”、“商用汽車軸承產線建設項目”和“技術研發中心建設項目”。

汽車空調壓縮機電磁離合器軸承市占率國內第一，新能源車系列軸承技術儲備在 研產品旨在實現進口替代：公司汽車空調壓縮機電磁離合器軸承 2017-2019 連續三年 國內市場占有率第一，2020 年和 2021 年的銷量分別為 1,221.69 萬套和 1,693.71 萬套， 占全球市場規模的比例分別為 16.40%、21.50%，市場占有率仍處于穩步提升態勢。 目前公司擁有已授權發明專利 14 項、實用新型 47 項，軟件著作權 2 項。2018-2021 年，公司研發費用穩中有增，由 2018 年的 1066.83 萬元升至 2021 年的 1473.57 萬元， 費用率近年來均維持在 5%左右的水平。公司成功開發了專用于新能源汽車系列專用 軸承及零部件，技術儲備并形成競爭門檻。擁有硅油風扇離合器用雙列角接觸球軸 承、汽車變速箱雙列薄壁球軸承等 5 個在研產品項目，旨在實現對 KOYO、NSK、 SKF 等公司產品的進口替代。

下游復蘇拉動需求，高端產品國產替代為未來增長點：目前軸承工業主要高端市 場被歐美日國家所壟斷，70%左右的市場份額由歐美日八家跨國軸承生產企業占據。 我國整體軸承產能呈現結構性緊缺的特征，高端軸承主要依賴進口。2021 年我國汽 車產銷量實現負增長反轉，產銷量分別同比增長 3.40%和 3.81%，新能源汽車銷量則 保持增長態勢，2014 年至 2021 年，中國新能源車銷量由 7.45 萬輛增至 352.1 萬輛， 其中 2021 年增速高達 157.57%。隨著下游汽車產業的復蘇和新能源車帶來的空間增 量，未來我國軸承行業將秉承降本提效的工藝趨勢，努力將產品高端化以加速實現 國產替代。

泰德股份為細分行業龍頭，汽車領域軸承產品的國家級專精特新小巨人企業：公 司在業內的直接競爭對手有 NACHI 和 NSK 兩家跨國公司以及人本集團、八環科技 兩家國內未上市企業。與上市公司可比性較弱。1）成長性方面，泰德股份自 2019 年利潤增速由負轉正后，3 年利潤增幅達 32.63%，處于行業中等水平。2）盈利能力 方面，泰德股份毛利率水平略高于行業均值，小幅下滑趨勢與可比公司一致。3）費 用率方面，業務規模差異使得泰德股份銷售費用率和研發費用率低于行業均值。