證券行業(yè)分析報(bào)告：全面注冊制，龍頭享紅利.pdf

證券行業(yè)分析報(bào)告：全面注冊制，龍頭享紅利。1、改革歷程：步伐逐漸加快，全面實(shí)施在即 • 進(jìn)程加快： 從提出設(shè)立科創(chuàng)板到科創(chuàng)板正式開板并開啟注冊制僅間隔7個月， 從提出推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制到創(chuàng)業(yè)板 注冊制正式實(shí)施，間隔縮短至4個月。 北交所的提出到正式開板，期間間隔僅75天，注冊制改革進(jìn)程不斷加快。 2021年中 央經(jīng)濟(jì)工作會議提出全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，全面注冊制的腳步漸行漸近，預(yù)計(jì)2022年內(nèi)能夠落地。

2、改革作用：拓寬融資渠道，提高融資效率

拓寬融資渠道：我國直接融資占比從2016年的15%提升至2021年的29% ，但仍遠(yuǎn)低于歐美日發(fā)達(dá)國家的水平。注冊制改革 放寬企業(yè)上市條件，如創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后對上市企業(yè)放寬了盈利要求，并且允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè) 在創(chuàng)業(yè)板上市，為更多企業(yè)拓寬融資渠道。

提高融資效率：注冊制下證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)僅對申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時性做形式審查，縮減了審核流程，提 高了發(fā)行效率。從審核時長來看，主板上市企業(yè)的平均排隊(duì)時間為18個月，而創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的平均排隊(duì)時間從注冊制改革 前的17個月縮短至改革后的10個月，科創(chuàng)板上市企業(yè)的平均排隊(duì)時間為9個月，北交所上市企業(yè)的平均排隊(duì)時間不到5個月。

退市更市場化： 2020年末滬深交易所發(fā)布的退市新規(guī)優(yōu)化了退市指標(biāo)、簡化了退市流程并且強(qiáng)化了風(fēng)險警示。注冊制改革 及退市新規(guī)前我國平均每年退市企業(yè)不超過5家，遠(yuǎn)低于美國每年上百家的退市數(shù)量。退市新規(guī)實(shí)施后，2021年共23家公司 退市，創(chuàng)歷史新高。注冊制推進(jìn)與退市制度的完善有利于加速A股市場新陳代謝，保證資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。

3、行業(yè)格局：頭部效應(yīng)凸顯，仍存競爭機(jī)會

頭部投行強(qiáng)者恒強(qiáng)是大趨勢：注冊制改革后IPO破發(fā)頻現(xiàn)，倒逼券商對項(xiàng)目進(jìn)行精心篩選并且提高自身的承銷能力、定價能 力和銷售能力，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、人才儲備充足的頭部券商更具競爭力。上市券商中，22Q1投行業(yè)務(wù)凈收入CR5為55%，較 2016年的36%提高19pct； 22Q1末證券行業(yè)股權(quán)承銷規(guī)模CR5為61.3%，較2016年提高21pct。

中小券商存差異化競爭機(jī)會： 2021年中原、國聯(lián)等中小券商的投行業(yè)務(wù)收入高速增長。投行業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)是主要趨勢，但 中小券商仍然有望通過挖掘優(yōu)秀人才、聚焦優(yōu)勢行業(yè)等措施打造精品投行，抓住北交所機(jī)遇，與頭部券商進(jìn)行差異化競爭。