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天宜上佳（688033）研究報告 ：軌交閘片龍頭，向光伏、大交通高成長賽道拓展。軌交閘片龍頭，切入光伏、大交通高成長賽道，向軍工、航空結構件布局 動車閘片龍頭，圍繞先進材料技術進行品類延伸，碳基復材業務（光伏、大交通） 打開成長空間。2016-2021 年公司營收 CAGR 達 7%。2021 年新業務拉動下，實 現凈利潤 1.75 億元，同比增長 53%；凈利率為 26.8%，同比提升 0.3pct。

 軌交閘片：近 3 年疫情影響，明年逐步恢復，預計 2023 年營收增速 18%

天宜上佳軌交閘片業務占比 63%，毛利率 69%。2022 年我國軌交閘片市場空間約 14 億元，預計公司市占率約 22%。受疫情及市場競爭加劇影響，公司軌交閘片業務 近 3 年營收 CAGR 為-9%，毛利率有所下滑，2023 年起需求有望逐步恢復。

光伏熱場：2021-2023 年主增長點，預計未來三年營收 CAGR 為 101%

天宜上佳光伏熱場業務占比 21%，毛利率 60%。碳碳熱場隨大尺寸硅片發展加速替代 石墨熱場，2021 年市場空間約 31 億元，2020-2025 年 CAGR 約 14%。公司江油 2000 噸熱場產能已落地，憑借較低能源成本、大尺寸設備、預制體自制等優勢， 市占率有望從 2021 年的 5%提升至 2024 年的 25%，三年營收 CAGR 可達 101%。

汽車碳陶制動盤：2024-2025 年主增長點，預計 2024 年同比增速 200%

天宜上佳擬募資擴產 15 萬套/年碳陶制動盤產線，進入大交通制動市場。當前碳陶制 動盤國產產能稀缺，順應新能源汽車輕量化需求景氣度高，市場空間將由 2021 年 的 4.9 億元上升至 2025 年的 58 億元，四年復合增速 86%。預計公司該業務將于 2023 年起貢獻收入，2024 年營收有望達 3.6 億元，同比增長 200%。

軍工導彈喉襯逐步放量，航空零部件打開空間

“十四五”實彈化趨勢加強，導彈喉襯產品有望迅速放量。公司擬募資建設火箭 發動機喉襯產線，我們預計 2023、2024 年喉襯營收分別可達 0.5、1 億元。 公司航空零部件業務占比 11%，毛利率 33%。2020 年中國航空零部件市場空間 約 210 億美元，2021-2026 年 CAGR19%。預計該業務未來三年營收 CAGR35%。