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山東玻纖（605006）研究報告：深耕玻纖穩步擴張、積微成著未來可期。山東玻纖聚焦玻纖產業，業績迎來大幅增長。公司深耕玻纖行業多年， 主要產品包括無堿紗、C-CR 特種紗、玻纖制品等。截至 2021 年底，公 司擁有 6 條產線，玻纖年設計產能達 41 萬噸，產能在“三大三小”中位 居第四。業績方面，2021 年公司實現營業收入 27.59 億元，同比增長 38%； 實現歸母凈利潤 5.46 億元，同比增長 217%。2022 年一季度業績延續了 上年度增長趨勢，歸母凈利潤同比增長 19.4%。

供給方面，玻纖行業集中度高，產能產量穩步提升。玻纖屬技術密 集型、重資產行業，具有技術、資金雙壁壘。多年來逐步形成寡頭壟斷 格局，2020 年國內玻纖市場 CR3 約為 64%，全球市場 CR3 約為 41%。 2021 年我國玻纖總產能 665.7 萬噸，產能利用率在 95%以上。產量方面， 2021 年我國玻纖產量為 624 萬噸，近 4 年復合增長率為 11.2%。

需求方面，下游多點開花，成長空間廣闊。我國玻纖行業成長性突 出，主要表現在新能源汽車和風電行業。新能源汽車方面，2021 年我國 新能源汽車銷量達 352.1 萬輛，同比增長 1.6 倍，占新車銷售比例同比增 長 8pct。作為傳統材料的輕量化替代產品，玻纖滲透率仍具有較大提升 空間。風電方面，2020 年以來在“碳中和”政策下，風電行業高速發展。 2020、2021 年我國新增風電裝機容量分別為 71.67GW、45.57GW，較 2019 年水平分別增長 178.4%和 77.0%。由于玻纖材料具有輕量化和高強 度的優勢，風機的大型化趨勢或將帶動玻纖需求量大幅提升。

公司產能有持續增量，技改提效成果顯著。公司審議通過沂水 4 線 改造項目，產能由 6 萬噸/年增至 17 萬噸/年。沂水 1 線、2 線亦或將陸 續進行冷修技改。截至 2022 年 6 月 1 日，山東玻纖纏繞直接紗 2400tex 出廠價報 5950 元/噸，較 2020 年初上漲 43%，位于歷史高位。結合產能 增量釋放，未來有望迎來量價齊升。另外，通過技改公司單線產能和人 均產能逐步提高。2019 年以來單線產能年增長率均在 10%以上；人均產 能由 2017 年的 79.4 噸/人提升至 2021 年的 148.66 噸/人，提效成果顯著。