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頤海國際（1579.HK）研究報告：品牌、產品、渠道改革三管齊下，靜候經營拐點。頤海國際于 2005 年成立，2016 年港交所上市，與海底撈為同一實控人。2016-2019 年，海底撈高速擴張，公司關聯方交易額復合增長約 40%，在 C 端公司借力海底撈 品牌，推出了清油、非辣等受眾最廣的口味，渠道上采用合伙人機制賦能，開拓第三 方市場，經銷商數量由 700 余家拓展至約 2400 家，第三方業務復合增長率超 70%。 進入 2020 年，終端餐飲因疫情承壓，商超等 C 端渠道人流量也受沖擊，而復調， 火鍋底料行業新進入者增多，行業競爭加劇。公司自身也出現新品乏力，渠道變革 等問題，進入調整期，但在市場規模上依然維持了領先地位。

品牌、產品、渠道改革三管齊下，靜候經營拐點

1） 執行多品牌策略：公司復調業務堅持自有品牌“筷手小廚”，一方面便于開發其 他餐飲客戶，另一方面也有利于拓展方便速食、沖泡類等其他品類。

2） 產品研發機制不斷完善：在產品項目制的基礎上，建立品類委員把控新品研發機 制，兼顧長短期利益，2021 年新增 8 款樣火鍋底料，18 種中式復合調料和 13 種方便速食產品，同時采用更靈活的價格策略，打造區域性大單品。

3） 積極經銷經銷調整，產能布局完善供應鏈體系：2021 年公司將火鍋底料與方便 速食經銷商分離，流動渠道實行分區管理，便于渠道下沉，也針對生鮮平臺、社 區團購等新零售渠道做出積極調整。同時公司加快產能建設，代替 OEM，完善 自身供應鏈體系。

復調、方便速食市場空間廣闊，優勢企業有望在長跑中勝出

火鍋是目前中餐標準化程度最高的品類，B 端規模超 500 億元，家庭端消費者培育 也日益成熟，餐飲標準化及家庭消費便捷化需求將帶動其他復合調味品增長；疫情 期間居家推動了方便食品的消費者培育，食品產業技術升級也將催化品類擴張。盡 管當前復調行業競爭格局較為分散，中小企業以低價競爭為主，但隨著規模擴張， 龍頭企業在產能、供應鏈上的規模優勢將逐步體現，時間的沉淀下，消費者對品牌 的認可度也將提升，優勢企業有望在長跑中勝出。