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晨光生物研究報告：管理制勝，主業反轉，多點開花。

三大主業改善，核心產品份額有望提升

公司三大主業均在改善。（1）辣椒紅色素加工利潤回升。公司辣椒紅色素占市場 80%以上份額，2025 年隨著原材料價格回落，加工利潤有望修復。（2）辣椒精有 望沖擊印度同行份額。公司用成本更低的云南辣椒原料替代印度原料，成本和產 品價格優勢凸顯，公司辣椒精份額有望再上臺階。（3）葉黃素加工利潤有望修復， 份額有望繼續提升。行業將通過降低原料萬壽菊花采購價來降低成本、減少供給， 葉黃素加工利潤有望修復。同時公司在緬甸試種萬壽菊花取得良好進展，成本有 望下降，葉黃素加工利潤和份額有望再上臺階。

梯隊產品多點開花，甜菊糖、保健品業務可期

（1）公司甜菊糖生產工藝優勢明顯，得率明顯高于競爭對手。同時副產品綠原 酸有望分攤約成本，甜菊糖成本優勢凸顯，份額有望持續提升。（2）公司保健品 業務當前超過 1.5 億以上規模。公司保健品依托于植提原料優勢，提升產業附加 值。保健品市場規模較大、競爭格局分散，生產門檻較高。公司擁有獨特的原料 優勢和批文優勢，中游代工業務及 C 端業務仍有提升空間。

卓越管理，原料基地效率提升，棉籽加工利潤企穩改善

（1）公司秉承卓越管理的經營理念，不斷拓充新品、在全球上尋找優質種植基 地，在生產工藝和原料上實現成本領先優勢。贊比亞基地效率持續提升，緬甸基 地試種效果良好。（2）棉籽業務隨著豆粕價格見底企穩，加工利潤有望企穩改善。