非銀行金融行業(yè)研究：公募發(fā)展新時代，機(jī)制革新產(chǎn)品致勝.pdf

非銀行金融行業(yè)研究：公募發(fā)展新時代，機(jī)制革新產(chǎn)品致勝。我國公募基金行業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展時期。過去三年，公募基金行業(yè)快速擴(kuò)張至 25 萬億，今年市場震蕩調(diào)整影響下規(guī)模有所回落。當(dāng)前時點，一方面資金端適逢 居民資產(chǎn)調(diào)整及長期資金入市契機(jī)，另一方面全面注冊制改革擴(kuò)大資產(chǎn)端供給， 伴隨監(jiān)管層頂層設(shè)計的完善，我國公募基金行業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展時期。

監(jiān)管體系逐步完善，七大趨勢把握行業(yè)發(fā)展方向。證監(jiān)會發(fā)布高質(zhì)量發(fā)展意見 完善行業(yè)頂層設(shè)計，隨即配套出臺公募管理人辦法及薪酬管理指引進(jìn)一步落實高 質(zhì)量發(fā)展意見。監(jiān)管體系的完善為行業(yè)的發(fā)展趨勢指明了方向，我們總結(jié)出了行 業(yè)的七大發(fā)展趨勢：1）放寬牌照限制，優(yōu)勝劣汰利好行業(yè)擴(kuò)容；2）支持差異化 發(fā)展，鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新；3）提升投研能力，扭轉(zhuǎn)明星基金經(jīng)理模式；4）規(guī)范銷售 行為，踐行逆向銷售及投資者陪伴；5）鼓勵基金子公司從事專業(yè)化、特色化業(yè) 務(wù)；6）建立長期考核機(jī)制，強(qiáng)化激勵約束；7）提高中長期資金占比，個人養(yǎng)老 金利好 FOF。

美國基金業(yè)管理人數(shù)量龐大，呈現(xiàn)較高的集中度和多元化發(fā)展趨勢。美國擁有 全球最大的公募基金市場，管理規(guī)模達(dá) 34 萬億美元。一方面，美國基金管理人 管理規(guī)模 CR10 在過去 15 年由 46%提升至 66%，背后源于被動投資的高集中度以 及投資能力壁壘，目前我國 CR10 為 40%，仍有提升空間。另一方面目前我國公 募基金公司發(fā)展同質(zhì)化嚴(yán)重，而美國不乏在主動、被動等各方面具備特色的管理 機(jī)構(gòu)，以及實力雄厚的綜合性管理機(jī)構(gòu)。

借鑒美國領(lǐng)先管理人的成功經(jīng)驗。從行業(yè)的角度看，我國尚處主動投資可獲取 超額收益的階段，伴隨資本市場的成熟以及機(jī)構(gòu)化率的提升，主動投資收益空間 壓縮后，走向被動乃至多元化資產(chǎn)配臵是必然趨勢。對于管理人而言，應(yīng)根據(jù)自 身優(yōu)勢尋求差異化，且發(fā)展過程中應(yīng)注重投研團(tuán)隊建設(shè)及產(chǎn)品創(chuàng)新，同時控制運 營成本應(yīng)對費率下行趨勢，提升產(chǎn)品競爭力。

養(yǎng)老金制度建設(shè)是基金業(yè)重要的發(fā)展機(jī)遇。美國養(yǎng)老金制度建設(shè)帶動了共同基 金規(guī)模的擴(kuò)張，目前養(yǎng)老金是美國共同基金重要的資金來源，截至 2021 年底， 美國共同基金占 DC 計劃資產(chǎn)的 58%和 IRA 資產(chǎn)的 45%。美國優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老金管理人 的競爭優(yōu)勢包括低費率、高收益率、多元化資產(chǎn)配臵能力以及綜合服務(wù)能力。

個人養(yǎng)老金制度落地，將為我國公募 FOF 業(yè)務(wù)帶來發(fā)展機(jī)遇。近期個人養(yǎng)老 金制度出爐，我們測算個人養(yǎng)老金對于資本市場的年新增資金體量應(yīng)該在 800 億 左右，而對應(yīng)進(jìn)入權(quán)益市場的年增量資金約為 400 億-500 億左右。從產(chǎn)品角度看 目標(biāo)日期基金（TDF）、目標(biāo)風(fēng)險基金（TRF）是常見的養(yǎng)老基金產(chǎn)品，TDF 更 傾向于一站式養(yǎng)老資產(chǎn)配臵。美國以 TDF 為主（占 81%），而我國目前養(yǎng)老公 募產(chǎn)品處于起步階段，以 TRF 為主（占 85%），后續(xù)有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>