先惠技術（688155）研究報告：高自動化率領跑行業，模組PACK龍頭擁抱千億市場.pdf

先惠技術（688155）研究報告：高自動化率領跑行業，模組PACK龍頭擁抱千億市場。先惠技術發軔于汽車高端智能裝備行業，并以汽車行業和電池行 業的重疊區域作為突破點，拓展鋰電模組&PACK 業務，借助多 年的汽車行業的經驗彎道超車，成為細分領域的龍頭公司。2021 年，公司新能源板塊營收占比達到 94%，同比增長 179%，以模 組&PACK 為主的新能源業務逐漸成為公司的主要業務。

2018-2021 年，公司營收、歸母凈利潤 CAGR 分別為 39.56%、 72.18%，其中 2021 年營收、歸母凈利潤分別為 11.02、0.70 億元， 同比增長 119.36%、15.36%。2021 年公司新接訂單充裕，其中新 能源訂單占比超過 95%，預計 2022 年公司新簽訂單將繼續增加。

聚焦于模組&PACK 業務，多維優勢塑造產品卓越

先惠技術的模組&PACK 產品種類齊全且競爭力強。1）模組&PACK 產線的高自動化率領跑行業，公司模組、PACK 線的自動化率分 別為 95%、89%，遠高于 40%~70%、5%~20%的行業平均；2） 模塊化架構提高工作效率，公司通過核心技術的積累將產線變成 Level2、Level3 等標準化模塊拼接起來，訂單交付周期縮短到 6 個月，并降低多項成本；3）核心業務交叉互補構建產品生態， 公司高端汽車裝備制造和鋰電池業務交叉互補充分發揮模組 &PACK 產線在整車廠和電芯廠間承上啟下的作用，智能自動化 裝備和工業制造數據系統交叉互補實現軟件、通訊、硬件三者的 深度協同創造溢出價值。

資本運作產業協同，深度綁定高端客戶

先惠技術定位于高精尖項目，綁定優質客戶。其動力電池模組&PACK 生產線的客戶既面向鋰電龍頭企業如寧德時代、孚能科技，又面 向高端汽車企業如戴姆勒、BMW、大眾等，其中寧德時代訂單 占比超過六成。

先惠技術擬定以現金支付 8.16 億元購買寧德東恒 51%股權。 2020-2021 年寧德東恒營業收入分別為 4.14、9.04 億元，同比增 長 118%；歸母凈利潤分別為 0.62、1.42 億元，同比增長 130.00%。 寧德東恒生產的鋰電池結構件產品有望與公司新能源汽車自動 化設備產生上下游協同并進行產能和技術領域賦能，同時公司也 將利用寧德東恒在寧德時代現有的市占率優勢、毛利率優勢加深 與寧德時代綁定。