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海上電纜行業專題報告：空間廣闊、格局穩固，龍頭企業率先受益。海纜承擔著海上電能傳輸重任，其對技術和性能的要求高。海纜主要指敷設于水下環境，用于傳輸電能的線纜。海纜廣泛應 用于陸地與島嶼之間/島嶼與島嶼之間的電力傳輸、海洋油氣開采、海底觀測勘探、海洋科考、海上風電等海洋領域。由于長 期運行于復雜的海底環境，海纜在抗干擾、抗腐蝕等方面要求高于陸纜，特殊需要阻水導體和緩沖阻水層以滿足阻水性能， 需要瀝青以防腐和防水，整體對技術和性能的要求較高。

海纜受益十四五期間國內+海外海風裝機需求提振，海纜市場需求快速釋放，未來有望量價齊升。海纜需求量方面，國內來看， 根據沿海省份公開的十四五裝機規劃，至 2025 年海風裝機規模有望新增 60GW，約為 2020 年底累計裝機規模的 6.7 倍，新 增市場空間廣闊；海外來看，歐洲和越南海風裝機規劃提速，一定程度將帶動國內海纜企業海外市占率提升。此外，省補推 出將進一步刺激海風裝機需求，截止 6 月末國內已有三個省份出臺海風補貼，將直接增厚下游運營商 IRR 刺激補貼省份的裝 機釋放。海纜價值量方面，由于海纜成本中原材料成本占比極大，且遠海化趨勢下海纜產品里程增加，我們預計未來價值量 將進一步提升：1）海上風電場中心離岸距離呈逐年增加趨勢；2）海纜單 GW 價值量增加，2022 年國內 1GW 裝機約對應 17.6 億元左右的海纜投資額。綜上，我們認為海纜在十四五期間有望量價齊升，預計 22-25 年海纜市場新增規模將分別達 126/240/276/300 億元。

技術優勢+經驗積累+沿海區位鑄造行業壁壘，行業變化趨勢將進一步強化行業高壁壘特性。海纜行業存在較高壁壘：1）海纜 生產技術壁壘高，主要技術難點在于絕緣設計和大長度連接處的軟接頭設計；2）海纜招投標時對投標方的經驗、業績和資質 要求嚴格，缺乏相關證明的企業難以中標；3）臨海企業具有生產運輸和安裝敷設便捷的區位優勢，廣東、江蘇、浙江等沿海 城市成為海纜主要產業基地；4）碼頭資源和海工船成為必需工具，一體化總包能力成為未來競爭關鍵。我們認為，疊加技術、 經驗和區位要求下，海纜行業進入門檻較高。高壓化+大長度+柔性直流發展趨勢下高壁壘特性進一步加強。我們認為，伴隨 行業發展對海纜產品提出更高、更難的技術要求，海纜產品升級迭代勢必加快，在新的技術要求下，具備領先技術能力的企 業將率先占據優勢地位，對新進入者的加入難度進一步提升，行業高壁壘特性得到進一步強化。

“三足鼎立”競爭格局未來有望持續鞏固。海纜行業寡頭格局顯著，當前三家頭部企業市占率高達 90%，一線龍頭東方電纜、 中天科技市占率分別高達 37%和 38%，龍三亨通光電 17%，其余市場參與者主要為漢纜股份、寶勝股份和萬達海纜。我們認 為，當前龍頭企業在技術、項目經驗、區位優勢等方面具備較強的競爭優勢，未來有望保持其強勢拿單能力，鞏固優勢龍頭 地位。