揚農化工（600486）研究報告：內生與外延并舉夯實龍頭地位，母公司賦能助力長期發展.pdf

揚農化工（600486）研究報告：內生與外延并舉夯實龍頭地位，母公司賦能助力長期發展。國內農藥行業龍頭，先正達入主、“兩化”合并協同效應凸顯。公司于 1999 年成立，已成為全球最大的擬除蟲菊酯原藥生產制造商，形成了以菊酯為核 心、農藥為主導、精細化學品為補充的多元化產品格局，同時也是全球農化企 業 10 強中唯一的中國本土企業。2021 年先正達集團正式成為公司控股股東， 先正達作為全球最大的農藥公司、第三大種子公司，將使公司獲得更多研發支 持和訂單保障，在消除一定業務競爭的同時充分享受農化產業協同帶來的發展 紅利。此外，2021 年“兩化”合并完成中國中化成立，在強大的母公司集團的 助力下，公司有望獲得更多資源支持，為后續產品研發、產能建設、市場拓展 奠定良好的基石。

內生與外延并舉，持續拓寬產能布局夯實自身實力。公司最初以擬除蟲菊酯類 殺蟲劑起家，后續通過自發設立子公司和外延收購持續拓寬自身產業鏈布局， 現已擁有殺蟲劑、除草劑、殺菌劑等大類下多種原藥、助劑產品。受益于優嘉 三/四期產能的持續釋放和產品價格提升，公司 22Q1 業績表現亮眼。后續來 看，公司優嘉四期項目將于 2022 年年內全部建成投產，促使公司產能獲得進 一步提升。此外，公司于 2022 年 5 月宣布擬于遼寧省葫蘆島市建設遼寧優創 項目，為公司中長期發展注入新的動力。公司優異的經營性現金流可以滿足公 司大額且快速提升的資本開支需求，為大規模產能建設提供了堅實的后盾。

非專利農藥市場持續擴大，突發事件影響下農藥需求提升價格獲得支撐。由于 創制農藥研發成本和周期逐年提升，創制農藥整體投資回報存在下行壓力。而 非專利農藥產品應用時間長、生產工藝成熟、市場較為穩定，項目建設周期也 較短，能夠廣泛運用于植物保護市場，因此二十一世紀以來全球非專利農藥市 場份額逐年提升。我國作為全球最大的非專利農藥生產國，近年來對國內農藥 行業進行了整治，促使農藥行業集中度進一步提高，從而利好公司這類行業龍 頭企業的發展。2020 年以來由于新冠疫情的發生、全球通脹的加劇和俄烏地緣 政治沖突的升級，全球糧食價格明顯走高，高糧價背景下全球農戶種植意愿普 遍增強，進而帶動全球農藥需求的提升。此外，在上述因素的影響下化學原料 價格持續走高，農藥生產成本提升對農藥產品價格形成了較為強力的支撐，從 而使得農藥產品價格有望維持在較高水平。