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醫藥行業深度研究：全球醫藥創新常青，外包需求高景氣持續不斷。2000-2021 年全球 Biotech Funding 呈現持續攀升趨勢，特別是 2015 年以 來大幅提升。22H1 投融資總額有所下降，但仍處于歷史較高水平， Biotech 企業經營狀況向好；同時 2022H2-2023 年有望逐漸進入 Big Pharma 并購的活躍周期，總體來看，全球醫藥創新需求持續、快速增長， CXO 行業持續高景氣。2019 年至 2021 年，全球 Biotech Funding 規模逐年 攀升，從 667.98 億美元增長至 1470.18 億美元，2022 上半年規模約 589 億 美元，同比降低 22%。雖 2021 年同比增速略有放緩，但我們認為短期波動 不會影響 CXO 行業的長期高景氣。連續投融資，累計 8 個季度投融資金額 保持平穩上升。另一方面，以納斯達克生物科技指數(NBI)中成分企業為例， 我們對其經營性現金流及投資活動現金流進行分析發現，1）Biotech 企業經 營情況有所好轉，存在融資需求的 Biotech 企業數量呈下降趨勢；2）多數企 業在沒有融資支持的極端情況下，仍可持續經營一年以上。同時，結合對 Biotech Funding 的分析，我們進一步探究了全球生物制藥 M&A 趨勢，我們 認為自 2016 年起，生物制藥相關并購進入相對不活躍周期，以及通過對影 響交易決策的本質因素，即買方的需求、買方的資金量和標的估值水平進行 分析，根據結果我們預計 2022H2 Big Pharma 的并購逐漸進入活躍周期。 結合對 Biotech 估值分析，我們認為后市將持續保持創新，Biotech 估值回 暖，有望進一步帶動創新產業鏈估值回升。

從全球新藥研發趨勢看，仍有大量臨床為滿足需求，創新需求常青，有望進 一步帶動醫藥外包產業發展。醫藥行業發展至今，每年有許多新研究、新發 現、新療法，但仍有大量未被滿足的臨床需求。從過去五年及未來五年看， 全球的新藥研發投入也主要集中于有較高未滿足需求的疾病領域，如自身免 疫、腫瘤等。同時，臨床階段新藥研發風險持續升高，有望進一步帶動醫藥 外包產業發展。

疫情對海外研發的影響：通過海外 CXO 行業龍頭企業的業績復盤能夠發 現，各公司業績整體表現較為平穩，因主營業務不同所受疫情影響略有差 異。1）CDMO 公司，在受到疫情沖擊后 2020 與 2021 年業績增速不降反 增，所受影響最小；2）臨床前 CRO 公司，2020 年受疫情沖擊較小，業績 波動不大，2021 年實現加速增長；3）臨床 CRO 公司則相對受疫情影響最 大，但 2021 年業績也呈現回穩趨勢。

對海外 CXO 公司業務端進行梳理發現，許多公司紛紛關注并布局新興技術 領域。如 CDMO 龍頭企業 Catalent 開始將業務聚焦于生物藥，并將 CGT CDMO 作為發展主線；如 CRO 龍頭企業 ICON 收購 PRA Health 以增強公 司在遠程 CRO 領域的服務能力。