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A股策略投資框架系列專題（三）：如何跟蹤市場情緒。Table_Summary如何定義風險偏好。基于信用周期模型，我們構建了通過金融市場（社融 和利率）的量價變動對于A股市場盈利和估值中無風險收益部分的映射關 系。我們將估值變動中不能為宏觀流動性、投資者結構等因素解釋的部分 定義為風險偏好變化，雖然風險偏好不能直接被指標化，但可以通過觀察 風險偏好變化的結果，從而對當前的風險溢價進行度量。

如何構建跟蹤市場情緒指標體系。針對于市場情緒的觀測指標主要分為 以各類成交量為代表的數量型指標，以技術指標、漲跌停數量等為代表的 價格型指標，以及反映市場基本面預期的分析師盈利預期和期貨基差等指 標。本報告構建了基于量（總量+結構）、價、基本面三個方面的市場情 緒指標體系，梳理了20多個常用指標。

如何構建單一指標度量市場情緒變化。我們在常用指標中優選8個指標構 成指數成分，分別是：兩融成交占比，全A換手率，創業板換手率，北向 資金增長率，期指成交增增長率，RSI-30D，漲停股數量，賣方盈利預期 修正。通過對成分指標進行歷史追溯分析，我們發現選取指標對于市場拐 點均具有較強的指示意義。過去10年市場轉折的時間段：2014/2015年、 2018/2019年、2020年、2021年等，選取指標均對市場拐點具有前瞻指 示意義。最后通過歸一化處理即可得到單一的市場情緒指標。

市場情緒指標對于市場拐點判斷的指導意義。市場情緒指數位于0-100區 間，數值大小反應A股市場投資者情緒的波動，數值越高，代表著投資者 情緒越可能偏樂觀。從歷史的各個階段情況來看，市場情緒指數變化對于 A股階段性走勢具有一定的預測性，通常兩者的運動方向相同。最近一次 市場情緒見頂回落是在今年6月29日，早于市場見頂4個交易日。

基于市場情緒指標的投資策略。市場情緒指標對于指數有較為明顯的增 強效果，且勝率、回撤方面也表現更好。通過情緒指標指數將策略信號分 為：逃頂、抄底、變盤三種，且在這三種信號下依據不同的判斷條件給出 倉位建議。使用萬得全A作為回測對象，以0%、100%兩種倉位選擇作為 倉位建議，同時給出三種策略信號。從回測結果來看，2015-2021年基于 情緒指數的倉位策略累計收益率為407.00%，年化收益率達26.87%，相 對萬得全A指數61.97%的累計收益率明顯跑贏，且在各個年度的表現均 好于基準指數。