珠海冠宇（688772）研究報告：消費電芯國產替代弄潮兒，戶儲加持.pdf

珠海冠宇（688772）研究報告：消費電芯國產替代弄潮兒，戶儲加持。消費電芯市場增速放緩，看點在于國產替代。消費電池系千億級成熟市場， 未來預計年增速在個位數。因此，日韓頭部企業逐步轉向動力電池，我們 認為或給國內企業帶來突破良機。2019 年到 2021 年，日韓頭部企業如三 星 SDI、LG 新能源合計份額從 32.5%下降到 15.9%。同期，珠海冠宇份額從 20.9%提升至 27.2%。

動力&儲能處于高速增長期，但競爭激烈，機會或在細分賽道如戶儲。動 力&儲能電池市場空間達萬億，21-25 年 CAGR 為 40%+，故企業眾多，競爭 激烈，國內有寧德、比亞迪、中航等，海外有松下、LGES、SK On 等。與 此同時，儲能下戶儲市場增速更高且盈利更高，系藍海市場。

公司概況：全球領先的消費電池企業，動力、儲能布局中

歷經二十余年發展，公司已成為消費電池第一梯隊企業。公司 2021 年實 現收入 103 億元，其中筆電 68 億元，手機 27 億元，筆電/手機市場份額為 27.2%/ 6.8%，全球排名第 2/5。公司筆電類客戶涵蓋惠普、聯想、戴爾、 華碩、微軟等，基本實現頭部客戶全覆蓋；手機類客戶有華為、OPPO、小 米、聯想、中興、VIVO、蘋果、三星。

公司動力儲能處于起量期，動力下游系啟停、電摩，儲能下游系戶儲等。

核心看點：進軍蘋果供應鏈加速國產替代，甄選戶儲賽道實現差異化競爭

消費電芯產品力匹敵 ATL，突破蘋果加速國產替代。對比公司和消費電芯 龍頭 ATL，我們發現主要差距在于收入規模，盈利能力、產品性能已接近。 隨著公司突破疊片工藝，進軍蘋果、三星供應鏈，我們預計公司和 ATL 收 入差距有望進一步收窄。

動力市場從啟停切入，儲能市場優選戶儲賽道。公司動力市場選擇從啟停 切入，是權衡自身優劣勢的明智之舉。此外，公司表示當前儲能業務下游 主要系家庭儲能電池和通訊儲能電池，希望未來延伸至電力儲能電池上。 此外，公司已規劃重慶年產 15GWh 生產線，主要配套儲能電池。

準確的戰略布局+強大的技術研發實力是公司長遠發展的基石。公司 07 年 便聚焦于聚合物軟包鋰電池業務，07-15 年迎來了消費電子大年，后續消 費電子增速放緩，致力于替代海外，目前布局動力&儲能業務。此外公司 重研發，董事長徐延銘先生、董事付小虎先生和李俊義先生均技術出發， 從事鋰電行業超 20 年。