保隆科技（603197）研究報告：TPMS主業穩健增長，空懸+智能化進入盈利兌現期.pdf

保隆科技（603197）研究報告：TPMS主業穩健增長，空懸+智能化進入盈利兌現期。立足于氣門嘴、平衡塊、金屬管件等傳統汽車制造業務，向汽車智能化與 輕量化方向發展。保隆科技成立于 1997 年，2017 年在上海證券交易所 上市。公司主要產品包括氣門嘴、平衡塊、空氣彈簧等橡膠金屬部件；排 氣系統管件、汽車結構件和 EGR 管件等汽車金屬管件；汽車胎壓監測系 統、汽車傳感器、基于攝像頭和毫米波雷達等技術的汽車駕駛輔助系統等 汽車電子產品。公司在海內外均有生產基地或研發、銷售中心，擁有豐富 的國際化運營經驗和客戶資源。公司上市以來，傳統業務營收穩健增長， 新興業務（傳感器、ADAS、空簧減震等）持續擴張，乘智能化、輕量化 東風，未來業績有望實現快速增長。

TPMS、氣門嘴、排氣管等傳統業務龍頭企業，業績表現穩健。1）政策 端推動 TPMS 滲透率逐漸升高，前/后裝市場規模有望穩定增長，預計 2025 年，國內 TPMS 前裝市場規模約為 43 億元，全球后裝市場將達 391 億元；公司整合德國霍富成立保富電子，成為全球 TPMS 領域龍頭企業， 2021 年 OEM 市占率快速提升至 7.4%，研發、制造、銷售協同效應也將 逐步體現。2）公司是氣門嘴行業全球最大的生產廠家之一，我們測算公 司在 OEM 市場的市占率維持在 20%左右，在 AM 市場的市占率維持在 8%左右。3）公司金屬管件業務穩步增長，是中國最大的排氣系統管件 OEM 供應商之一，在研發、制造等方面具有強大實力，近期接連獲得重 量級項目定點，全生命周期金額約 4.4 億元；聯手液壓成型技術專家，開 拓輕量化成型整體解決方案。

空懸配置逐漸下探，研發、產能建設推動定點落地。空氣懸架區別于傳統 懸架，可實現智能主動調節，優勢明顯提升駕乘體驗。隨自主新能源高端 化+需求推動，空懸配置逐漸下探。國內空懸市場處于起步階段，市場空間 廣闊，預計 2025 年空懸市場空間為 265.6 億元，CAGR 為 30.1%。公司 于 2012 年進入空氣懸架領域，具備豐富的空懸研發生產經驗與產品布局； 公司已成長為國內領先的空氣懸架 OEM 供應商，截止 2022 年 8 月，公司 空氣彈簧減振器總成、空氣彈簧、儲氣罐、空氣懸架控制器（ECU）等產 品已獲得 30 余個主機廠項目；產能建設進展迅速，2022 年、2023 年底將 實現配套 30、50 萬臺套的產能，未來快速增長可期。

智能化布局擴張，傳感器、ADAS 靜待開花。1）汽車傳感器包含車身感知 傳感器和環境感知傳感器兩大類，MEMS 傳感器發展迅速，環境感知傳感 器賦能智能駕駛，預計 2025 年國內汽車傳感器市場規模將突破 400 億元。 公司主攻壓力傳感器領域，目前已有五大類 20 多種壓力傳感器，在其他領 域，公司通過并購、出海擴大業務版圖。公司傳感器生產具有規模化、體 系化優勢，經驗豐富貼近客戶。2）ADAS 產品線豐富，可分為攝像頭產品 線、雷達產品線、域控制器產品線，布局V-SEETM智能駕駛解決方案，致力 于解決全場景全天候的智能駕駛安全問題。除自研外，公司推進了一系列 投資、合資項目，與業內多家具有技術優勢的企業開展合作。