天宜上佳（688033）研究報告：軌交閘片絕對龍頭，碳基材料打造公司第二增長曲線.pdf

天宜上佳（688033）研究報告：軌交閘片絕對龍頭，碳基材料打造公司第二增長曲線。軌交閘片龍頭，多元化布局雛形已現。公司深耕軌交領域十三載，現逐步轉型成為綠能新 材料創新產業化應用平臺型公司。公司于 2021 年形成粉末冶金制動閘片、碳基復合材料 制品、樹脂基碳纖維復合材料制品、航空大型結構件精密制造四大業務板塊，2022 年上 半年營收占比分別為 19.05%，65.64%，3.25%，10.08%。在新業務，尤其是光伏碳碳 熱場業務的作用下，2021 年開始公司業績高速增長，2021 年營收同比增長 61.68%，扣 非歸母凈利潤同比增長 44.28%，2022 年上半年營收同比增長 80.62%，扣非歸母凈利潤 同比增長 28.85%。

軌交閘片業務疫情影響反復，明年或逐步修復。軌交閘片行業具有準入門檻高，市場集中 度高的特點，公司具備先發優勢，引領軌交閘片國產化，目前擁有動車閘片 CRCC 證書最 多；在材料配方、工藝路線以及工藝裝備三方面具有技術優勢。軌交閘片屬于耗材，目前 需求以替換需求為主，受更換頻次影響顯著，2020 年開始受疫情影響，替換需求大幅降 低，公司該板塊業績下降，隨著疫情影響減弱，該板塊業務有望逐步修復。

碳基復合材料業務已成公司第一大營收來源，為公司未來三年主要增長驅動力。公司在此 板塊積極打造第二、第三增長曲線，中長期規劃清晰。在傳統軌道交通粉末冶金閘片業務 受疫情影響，增長受阻的背景下，公司開拓碳基復合材料業務，具體包括光伏碳碳熱場業 務、火箭喉襯業務、碳陶剎車盤業務。其中碳碳熱場產品為公司短期主要增長點，碳碳熱 場產線已于 2021 年底投產，產能擴張迅猛，快速成為公司短期第二增長曲線；公司作為 行業新進入者，具有后發優勢，選用規模最大的沉積爐、逐步完全自制預制體以及區位能 源優勢使得公司具有較大成本優勢。碳陶剎車盤目前仍處推廣階段，但長期市場空間大， 將會成為公司 2024 年之后主要增長點，公司募資新建 60 萬盤碳陶剎車盤生產線，預計 2024 年開始貢獻業績。