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中鼎股份（000887）研究報告：空氣懸架+熱管理+輕量化齊發力，線控底盤龍頭開啟第二成長曲線。非輪胎橡膠龍頭，業務半徑不斷延伸。公司是 2021 年中國第一、全球領先 的非輪胎橡膠制品龍頭，傳統業務為汽車密封件。此后通過外延并購的方 式拓展至橡膠減震件、輕量化零部件、熱管理系統、空氣懸架等領域： 2010 年公司收購天津飛龍橡膠制品有限公司，2014 年收購德國百年企業 KACO 公司，2015 年收購德國 WEGU 公司和法國 FM 公司，2016 年并購德國 AMK 公司，2021 年收購普利司通減震橡膠業務。公司通過海外并購優質企 業快速切入空氣懸架、熱管理、輕量化三個快速增長的領域，隨著國產化 的順利落地，業績有望持續提升。

空氣懸架：汽車智能電動趨勢推動空氣懸架滲透率提升，2020 年以來公司 累計獲得定點 67.5 億元。相比傳統懸架，空氣懸架具有提高車輛舒適性 和操控性的特點，且同時能夠滿足電動車輕量化、智能化要求。隨著空懸 國產化進程推進，我們預計2025年國內乘用車空氣懸架市場規模有望達到 288 億元，2022-2025 年年復合增速約 52%。公司 2016 年以 1.3 億歐元收 購了空懸系統供應商德國 AMK，掌握了空懸系統部件核心技術，此后開始 批量生產空懸系統，成為全球空氣供給單元的主要供應商，2018 年公司在 國內設立 AMK 中國子公司安徽安美科，推進空懸國產化布局，2020 年以來 公司獲得定點達 67.5 億元，其中海外項目訂點累計 12.9 億元，國內項目 訂點累計 54.6 億元。公司是國內少數掌握空懸系統核心技術的廠商，未 來有望充分受益于空懸產品滲透率的提高。

熱管理：電動化推動熱管理系統單車價值量提高，2020 年以來公司累計獲 得定點 59.8 億元。燃油車熱管理系統主要作用為制冷（制熱由發動機余熱 產生），單車價值量為 2000 元；純電車熱管理系統兼顧制冷與制熱（電機 產生的熱量有限），單車價值量達到 6000 元；混動車型具有發動機和電動 機兩套系統，熱管理單價最高，達到 7000 元。公司的熱管理產品主要為冷 卻管路，2021 年在純電動、混動、燃油車的單車價值量分別約為 800、 1400、300 元，根據我們測算，2021-2030 年熱管理冷卻管路的市場規模將 由 100.7 億元提升至 325.8 億元，年復合增速達 14%。2017 年公司以 1.7 億 歐元收購 TFH 100%股權，2020 年成立安徽特斯通，負責打開國內市場。 2020 年公司后承接 TFH 技術，已具備新能源車熱管理系統管路總成配套能 力。2020 年以來，公司累計獲得熱管理項目定點達 59.8 億元， 其中海外 項目訂單 2.08 億元，國內項目訂單累計 57.71 億元。電動化進程如火如 荼，公司作為熱管理管道的核心企業有望持續受益于新能源汽車的高景氣 度。

輕量化：政策推動汽車輕量化發展，2020 年以來公司累計獲得定點 109 億 元。汽車零部件輕量化是汽車節能減排最有效的方法之一，也是政策重點 支持的領域之一，2020 年汽車工業協會發布《節能與新能源汽車技術路線圖 2.0》，要求到 2035 年燃油乘用車輕量化系數降低 25%，純電動乘用車輕 量化系數降低 35%。鋁是輕量化的首選材料，根據我們測算，2021-2030 年 底盤和懸架鋁材的市場規模將由 30 億元提升至 421 億元，年復合增速為 34%。公司 2015 年收購德國 WEGU 100%股權，WEGU 是歐洲的抗震減噪核心企 業，此后公司成立專業輕量化團隊，開始布局智能底盤輕量化領域，在橡 膠降噪減震業務基礎上推出鍛鋁控制臂等先進底盤輕量化零部件，2019 年 公司收購四川望錦，獲得球頭鉸鏈生產的核心技術。公司此前已經獲比亞 迪、通用汽車等客戶訂單，2020 年以來共獲項目累計訂單達 109.28 億元， 其中2022年獲國內頭部自主品牌主機廠底盤輕量化總成項目訂單共計65.95 億元。電動車較燃油車更重且存在“里程焦慮”，對汽車輕量化的要求更 高，公司掌握鍛鋁控制臂、球頭鉸鏈等核心產品的生產技術，未來有望持 續受益于行業高增長。