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華恒生物（688639）研究報告：乘行業之東風，技術創新促進多維擴張。公司作為丙氨酸產品行業龍頭，生產技術持續領先。公司在 2011 年突破厭氧發 酵工藝生產丙氨酸技術，依托厭氧發酵在成本、碳排放、發酵周期和轉化率等多 個方面具有的顯著優勢，根據中國發酵產業協會預測數據，在 2019 年，公司丙 氨酸系列產品已占據全球市場份額接近 50%，已成為丙氨酸產品全球龍頭。此 外，公司基于自身在技術上的優勢，不斷實現生產工藝的迭代和優化，在 2013 年至 2020 上半年之間，公司發酵法丙氨酸的單噸生產成本降幅達 34%，技術優 勢顯著。

公司順利打通“糖酵解-三羧酸循環”代謝通路，未來拓展能力強。公司及張學禮 教授在“糖酵解-三羧酸循環”代謝通路上具有豐富的專利積累，“糖酵解-三羧酸循 環”從葡萄糖出發，后續涉及到的合成生物學可以生產的產品涵蓋氨基酸類、高 級醇類、萜類等在內的數十種產品。這為公司后續豐富產品品類、開發新增長引 擎打下了深厚的專利與技術基礎，未來成長空間廣闊。

L-纈氨酸需求高漲，公司厭氧發酵技術得以互通遷移。近年來，由于飼料原料 豆粕蛋白價格高企等因素，氨基酸精確配方飼料迎來了很大發展，伴隨公司 在巴彥淖爾基地逐步大規模量產發酵法 L-纈氨酸產品，其 L-纈氨酸市場占有 率將逐步提升，發展勢頭良好，我們預計 22-24 年纈氨酸業務收入增速分別 為 32%/30%/22%。

公司重視新興業務拓展，多元化布局打開成長天花板。公司在擴張丙氨酸、纈 氨酸產量的同時，也在積極布局多樣化的產品生產線。公司當前擬使用合成生物 法生產 D-泛酸鈣、1,3 丙二醇和丁二酸等產品，有望為公司打造新的業務增長 點，我們預計 2024 年收入占比分別為 11%/9%/15%。