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醋化股份（603968）研究報告：冉冉升起的食品添加劑龍頭。公司前身為成立于 1959 年的南通醋酸化工廠，實際控制人為公司管理層成員六 名自然人。公司以雙乙烯酮和吡啶為“母核”，深耕高附加值精細化工產業。經 過多次擴建，公司已形成四大系列多個產品，目前主要應用于食品和飼料添加 劑、醫藥及農藥中間體、以及顏（染）料中間體三個領域。受益于產品下游需求 穩定增長，公司上市以來營收和凈利潤年復合增速分別為 15.8%和 20.8%。公司 經營現金流充裕且常年維持較高比例分紅，公司持續保持高質量增長。

山梨酸鉀需求平穩增長，原材料價格下跌盈利反轉

山梨酸及山梨酸鉀是國際糧農組織和衛生組織推薦的高效安全的防腐保鮮劑，因 其低毒、高效和廣譜，具備良好的發展前景。根據國際市場咨詢機構 P&S Intelligence 發布的研究報告顯示， 全球山梨酸鉀市場預計將從 2020 年的 3.64 億 美元增長到 2030 年的 5.76 億美元，年復合增長率為 4.7%。公司是我國山梨酸 （鉀）市場的龍頭企業，行業產能占比約 27%，且作為負責人起草了多項國家、 行業和企業標準，確立了公司主要產品在行業中的技術引導地位。2021年受多個 因素影響導致原材料價格大幅上漲公司利潤空間壓縮，2022年原材料價格下降， 疊加下游需求穩定，公司盈利能力快速回升。

食品添加劑業務再添新員，安賽蜜助力公司再成長

新型高倍甜味劑因其不參與新陳代謝、不增加熱量，能夠替代蔗糖有效地緩解人 體對糖的攝入，市場前景良好，其中安賽蜜從價甜比、安全性和易用性等幾個維 族具備綜合競爭優勢。隨著傳統甜味劑逐步退出市場，安賽蜜的市場容量將快速 擴大，預測在中性情況下，以安賽蜜和三氯蔗糖為代表的新型甜味劑仍有翻倍的 空間。當前安賽蜜行業為寡頭壟斷格局，金禾實業占據約 60%左右產能。公司技 術領先，預計產品收率在行業中存在比較優勢，疊加與公司傳統產品存在客戶協 同，穩定的合作關系有助公司快速切入新市場。

聯手 DWC 公司，進軍亞洲固雅木市場

公司與 DWC 公司共同投資成立合資公司，擬打造目前亞洲獨家生產固雅木的生 產基地。合資工廠將商業化生產固雅木木材, 利用醋化股份原材料等優勢生產銷 售優質改性木材，初期設計產能為每年 16 萬立方米。