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牧原股份公司深度報告：以成本優勢構筑護城河，驅動產能與業務雙擴張。

以種、飼料、管理三大基石構筑深厚成本護城河

企業的長期價值根植于其構建的可持續核心競爭力，牧原股 份的護城河體現在其系統性的低成本能力上。

在種源上，公司通過獨特的“輪回二元育種”體系，實 現種豬 100%自供。

在飼料上，憑借低蛋白日糧等技術，將豆粕用量降至行 業平均水平的一半以下，并依托糧產區布局優化采購成 本，使飼料成本占比穩定在 55%-60%。

在管理上，通過智能化精細運營，打造高標準生物安全 體系，推動養殖完全成本降至約 11.3 元/公斤的行業領 先水平。

“人、錢、事”高效協同，驅動戰略落地與邊界拓展

我們以“人、錢、事”的框架驗證公司的執行體系。

在“人”的層面，牧原通過多期員工持股與股權激勵深 度綁定利益；同時，公司承諾 2024-2026 年分紅比例不 低于 40%，保障了股東的利益。

在“錢”的層面，公司融資與戰略節奏高度匹配：2019 年定增資金超 70%用于產能擴張，2021 年可轉債則重點 布局下游屠宰，2022 年定增用于行業低谷期補充流動 性，資金均高效轉化為實際資產。

在“事”的層面，公司充分利用人力與資本資源聚焦生 豬產能擴張，約 70%的資金直接用于養殖項目，養殖覆蓋 24 個省市，建成約 3000 萬頭屠宰產能。 海外拓展與產業鏈延伸共同打開成長空間，增強公司盈利的 穩定性和持續性。

公司在海外市場以越南為切口，通過輕資產合作模式輸 出管理和技術能力，開辟了新的增長路徑。

屠宰業務已跨越盈虧平衡點，產能利用率從低谷期的約 25%大幅提升至 2025 年三季度的 88.1%，并實現單季度盈 利，正成為平滑周期、貢獻利潤的增長點。