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叮咚買菜（DDL.US）研究報告：效率優先，多輪驅動盈利能力提升。一、生鮮電商“低滲透+盈利難”的困境正在被突破 ? 我國生鮮及日用品零售額規模超十萬億元，生鮮電商滲透率 12.8%仍處于低 位，主要原因為生鮮是高頻低毛利品類，SKU 多且易損耗，導致品控難、倉 配成本高、時效要求高，使得平臺盈利難度加大。前臵倉模式配送快且品控 優，聚焦區域實現規模化盈利的方向下，訂單密度和履約效率均有提升，生 鮮電商高線城市的用戶占比超 85%。疫情下用戶滲透提升，驅動內核為消費 者的需求升級和平臺信任增強。連續五年的用戶調研顯示，消費者網購生鮮 看重的因素從追求食品安全變為追求產品品質。

二、叮咚買菜“效率優先，兼顧規模”，多輪驅動盈利能力提升

盈利路徑：①加深上游產地合作，提升直采比例，保障價格優勢，主動管理 品控。②品類結構改善，預制菜和自有品牌提升產品附加值，目標將自有產 品占比提升至 50%。預制菜品類相對傳統商超品類毛利率更高，超市類企業 生鮮毛利率區間在 13%至 19%左右，預制菜企業毛利率區間在 22%至 27%左 右。③數字化運營提升周轉，降低損耗。公司通過算法跑通了“訂單生產- 品控升級-合作鏈路優化-共同開發-聯合營銷-銷情反饋”的鏈路，銷量預測 準確率超 90%，存貨周轉天數在 11-13 天，提高采銷效率，降低生鮮損耗。

前臵倉 UE 測算：2021Q4 以上海為代表的成熟區域率先實現盈虧平衡， 2022Q2 疫情期間上海需求旺盛，疫后階段公司以江浙作為重點，在華東區實 現規模化利潤，進而補貼到華南、華北、西南等區域。公司以城市群的思路 優化前臵倉的選址。理想模型下，單均價為 80 元，單個前臵倉日單量 1000 件，毛利率達到 30%，前臵倉模式可實現 5.95%左右的經營利潤率。