證券行業(yè)專題報告：全面注冊制有望重塑投行產(chǎn)業(yè)鏈.pdf

證券行業(yè)專題報告：全面注冊制有望重塑投行產(chǎn)業(yè)鏈。全面注冊制有望優(yōu)化市場生態(tài)，提升投行業(yè)務景氣。全面注冊制 改革是全要素、全環(huán)節(jié)的改革，有望在發(fā)行上市、交易機制、監(jiān)管退市 等方面進行系統(tǒng)性優(yōu)化，從而提升資本市場發(fā)揮資源配置的功能，改善 金融市場結構。投行作為資本市場發(fā)行上市的直接參與主體，有望全面 受益。我們對主板注冊制推行后投行增量收入進行簡單測算，得出在中 性情況下，首發(fā)+增發(fā)共有望為投行帶來 109 億元的增量收入，占 2021 年證券行業(yè)投行業(yè)務收入的 13%。

全面注冊制的推行加速投行上下游業(yè)務模式改變。

1）對于投行上游而言，注冊制下審核程序優(yōu)化，企業(yè)上市門檻下 降，業(yè)務機會增多，投行項目儲備不能再以偶發(fā)性、依賴承攬人員個人 經(jīng)驗的方式進行，需要建立體系化的承攬模式；監(jiān)管角色轉變、退市 新規(guī)和跟投制度的出臺，對投行進行項目選擇、把關企業(yè)質量的能力 提出了更高的要求；

2）對于投行下游而言，注冊制新股發(fā)行采用市場化的詢價定價機 制，監(jiān)管不再對價格進行干預，新股定價從機構博弈轉變?yōu)閷ζ髽I(yè)真實 價值的判斷，投行需要加強研究能力，給出更為精準的估值定價；承 銷機制更趨市場化，機構投資者的參與度和影響力增強，保薦機構需要 提升承銷的專業(yè)度，更好地理解上游企業(yè)的價值和下游投資者的投資意 愿，權衡各方利益關系，實現(xiàn)新股發(fā)行的合理定價和精準匹配。

注冊制背景下，投行應該如何做？

在業(yè)務上游，投行需要增強項目儲備，選擇適合自己的承攬方式， 同時強化項目篩選和質量控制；在業(yè)務下游，投行需要提升定價和承銷 的專業(yè)性。

1）頭部投行可以完善行業(yè)、區(qū)域和職能的項目分工，加速 各領域滲透，通過與投資的協(xié)同拓寬項目儲備；此外，頭部券商還可 以通過機構業(yè)務聯(lián)動為上游企業(yè)和下游投資者提供更多增值服務，加強 客戶粘性和承銷定價話語權；

2）中小券商則需要根據(jù)自身資源稟賦或 區(qū)位優(yōu)勢，集中突破特定行業(yè)或區(qū)域，在建立起一定項目儲備和行業(yè) 聲望后，進行業(yè)務擴張。