仙鶴股份（603733）研究報告：把握景氣賽道持續擴張，林漿紙一體化增強競爭優勢.pdf

仙鶴股份（603733）研究報告：把握景氣賽道持續擴張，林漿紙一體化增強競爭優勢。特種紙行業龍頭，產品多元化與產能規模領先行業。公司深耕特種紙行業 25 年，是國內門類最全、品種最多、規模最大的特種紙企業之一。公司產品包 括六大系列 60 多個品種，布局多個細分市場并取得市占率領先，重點產品包 括日用消費系列（格拉辛紙/熱敏紙/熱轉印紙等）、食品與醫療包裝材料系列、 裝飾原紙（主要由合營公司經營）等。上市以來，公司產能擴張迅速，帶動 收入和利潤的快速增長，2017-2021 年復合增速分別達到 22%和 37%。 細分紙種景氣度高，公司擴產規劃清晰。

食品與醫療包裝材料：政策推動替塑，下游需求持續增長。（1）食品包 裝紙：2019-2021 年食品包裝紙產量復合增速+18%，未來增長受益于 三大因素。①國家限塑政策持續推進，餐飲領域中紙基材料作為可降解 材質成本較低，紙杯紙碗滲透率提升空間較大；②下游需求增加，例如 現飲風行帶動紙杯需求、外賣普及帶動紙質餐盒需求；③液體包裝紙國 產替代進行中。（2）醫療包裝紙：2019-2021 年醫療包裝紙產量復合增 速+19%，居民醫療需求增加帶動醫療器械與敷料市場增長，疊加疫情 持續下防護與檢測用品等物資需求，帶動無菌醫療包材和一般醫療包材 的使用。

日用消費系列：標簽、物流、數碼轉印用紙快速增長。（1）格拉辛紙& 熱敏紙：2018-2020 年格拉辛紙、熱敏紙產量復合增速分別為+20%、 +7%。格拉辛紙是不干膠標簽的主要底材，廣泛用于商品標簽與快遞物 流領域；熱敏紙便于打印信息，常見于商超收銀、快遞面單、即時配送 單據中。兩者與居民消費緊密相關，受益于消費回歸增長預期，以及線 上零售的不斷發展。（2）熱轉印紙：2019-2021 年熱轉印紙產量復合增 速+6%，隨著數碼轉印成本下降、滲透率提升，轉印用紙需求亦不斷增 長。

公司瞄準景氣品類堅定擴張，產銷有望延續高增。公司規劃與在建項目 規模高達 370 萬噸/年，主要包括年產 30 萬噸食品卡紙項目，以及湖北、 廣西兩大新建基地，重點布局上述高景氣度領域。公司現有造紙產能約 90 萬噸/年，在建項目一期投產將貢獻產能 120 萬噸/年，預計 2023-2025 年產能復合增速達到+33%。