太陽紙業(yè)研究報告：打造林漿紙一體化，強綜合實力鑄就護城河.pdf

太陽紙業(yè)研究報告：打造林漿紙一體化，強綜合實力鑄就護城河。綜合競爭優(yōu)勢鑄就公司護城河。太陽紙業(yè)產品質量穩(wěn)定，客戶服務周全， 文化紙產品享有市場溢價。林漿紙一體化的科學布局及內部精細化管理幫 助公司實現(xiàn)降本增效，且前瞻性的逆勢投資使得公司新投項目的單噸資本 開支低于競爭對手；產品溢價疊加成本優(yōu)勢，公司的盈利能力領先于行業(yè) 整體。進一步考慮到向上游延伸給予了公司熨平周期波動的能力，業(yè)績有 望持續(xù)增長，此外隨著綠色能源自給率逐步提升，低碳優(yōu)勢將在未來顯現(xiàn)。

文化紙：夯實龍頭地位

受益于教材教輔、黨政期刊的剛性需求，以及出口量穩(wěn)步增長，文化紙供 需有望維持弱平衡態(tài)勢，紙價相對于其他紙種更為穩(wěn)定。公司文化紙產能 5 年擴張近 100 萬噸，持續(xù)夯實龍頭地位。依托于更穩(wěn)定的產品質量及優(yōu) 質的客戶服務，太陽紙業(yè)的雙膠紙產品出廠價高于主要競品；且內部精細 化管理助公司生產成本持續(xù)下降，均充分彰顯公司優(yōu)異管理的軟實力優(yōu)勢。

箱板瓦楞紙：布局周期底部

公司作為箱板瓦楞紙市場的后入者，通過布局海外及積極開發(fā)新型纖維原 料消除外廢清零政策的影響，產品毛利率實現(xiàn)了由落后至領先行業(yè)的逆襲。 同時，逆勢投產也彰顯了公司精準把握投資時機的能力，單噸資本開支低 于競爭對手，并有望享受未來行業(yè)周期向上的紅利。此外廣西基地的投產 補齊了公司工廠布局戰(zhàn)略位置上的短板，提升了公司在南方市場的競爭力。

林漿紙一體化：砥礪前行

2010 年老撾森林覆蓋率高達 68%，其林木收購及種植成本均低于國內。目 前公司老撾基地林地種植面積達到 6 萬公頃，輪伐面積 5 萬公頃左右，預 計短期內實現(xiàn)每年新增 1 萬公頃左右的種植計劃。同時，林漿紙一體化還 能提高公司綠色能源的自給率，公司的制漿成本和能源成本均有望下行。