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京山輕機（000821）研究報告：鈣鈦礦設備領軍者；光伏組件、TOPCon、HJT電池設備多點開花。1）公司為光伏組件+瓦楞包裝設備龍頭，2021 年占比營收分別為 55%、23%。公司向光伏電池 設備環節延伸，多元布局鈣鈦礦、TOPCon、HJT 三種路線光伏電池設備、期待放量。 2）過去 5 年營收 CAGR 為 27.7%，歸母凈利潤 CAGR 為 2%。截止 2022H1，公司在手訂單 41.6 億 元（含稅），同比增長 37.6%。隨著公司未來電池設備的發展，將打開成長空間。

光伏設備：鈣鈦礦設備市場空間大；組件設備、HJT+TOPCon 設備多點開花

1）鈣鈦礦設備：鈣鈦礦電池具高效率、低成本優勢，與 HJT 疊層匹配、可制造理論效率達 43%的疊層電池。預計 2030 年鈣鈦礦設備市場空間達 836 億元，2022-2030 年 CAGR=80%。公司 主要布局 PVD、ALD、團簇型多腔室蒸鍍設備、組件封裝設備等。目前公司已實現量產并成功應 用于多個客戶端，將具備鈣鈦礦電池整線設備交付能力，如能保持先發優勢，未來將充分受益 鈣鈦礦產業化浪潮。

2）組件設備：隨著硅料行業產能釋放、帶動產業鏈價格下降，光伏終端需求有望迎高景氣， 帶動光伏組件產能、產量增長。我們預計 2025 年組件設備（流水線+層壓機）市場規模達 100 億元，2022-2025 年 CAGR=16%。公司為組件自動化產線設備龍頭，服務海內外頭部客戶，受益 光伏組件擴產景氣度延續。

3）TOPCon 設備：2023 年將進入 TOPCon 量產落地大年，預計 2022-2025 年設備市場空間合計 超 1253 億元（年均 313 億元），2023-2025 年為 TOPCon 擴產高峰期。公司核心布局 TOPCon 二 合一鍍膜設備（PECVD+PVD），2022 年 6 月已交付客戶驗證、期待突破。

4）HJT 設備：隨著 HJT 降本技術的發展、預計 2023 年產業化有望加速。預計 2022-2025 年 HJT 電池設備訂單市場規模有望從 97 億元提升至 602 億元，2022-2025 年 CAGR=84%。公司與 金石能源合作清洗制絨設備，已獲 4GW 量產訂單、受益行業景氣度提升。

包裝機械設備：公司龍頭地位穩固，海內外市場齊發力

公司深耕行業近五十年，主要產品包括瓦楞紙板生產線、智能水性印刷、數碼印刷、智能工廠 全場景解決方案等，2020 年公司市占率 23.4%位居第一，過去 5 年營收 CAGR=12.3%。公司積極 推動海外市場拓張，2021 年公司在歐洲市場合計收到包裝設備訂單 2000 多萬美元，相較此前 零散訂單已形成規模。預計該板塊未來將穩健增長。