伊之密（300415）研究報告：注塑機基本盤穩健增長，一體化壓鑄打開成長空間.pdf

伊之密（300415）研究報告：注塑機基本盤穩健增長，一體化壓鑄打開成長空間。伊之密成立于 2002 年，主要業務為注塑機（塑料注射成型機）和壓鑄 機（金屬壓力成型機）。1）注塑機業務：產品性能已達國際領先水平，與 海天國際等全球龍頭直面競爭，在不斷提升國內份額的同時加速拓展海外 市場。2011-2021 年注塑機業務收入從 4.5 提升至 28.5 億元，CAGR=19.1%； 毛利率從 30.1%提升至 33.8%；2）壓鑄機業務：國內名列前茅，并于 2021 年推出高端 LEAP 系列產品，主要性能指標已達國際先進。2022 年正式布 局一體化壓鑄，成功推出 7000T 大型壓鑄機，打開壓鑄業務未來成長空間。

汽車電動&輕量化推動一體化壓鑄潮流，伊之密充分受益： 新能源車滲透率提升背景下，續航焦慮推動輕量化進程，而輕量化車 身焊接難度提升，催生一體化壓鑄需求。一體化壓鑄相較于傳統的焊接-沖 壓工藝，在縮短加工時間，節省場地和員工、車身減重等多方面具有明顯 優勢，全產業鏈紛紛布局。 大型壓鑄機作為一體化壓鑄的核心設備，我們認為隨著新能源車滲透 率及一體化壓鑄工藝滲透率的提升，其需求有望迎來快速增長。根據測算， 若僅考慮在新能源車領域的需求，2022-2025 年一體化壓鑄機每年新增市 場空間為 5/15/29/53 億元。伊之密作為全球唯四能夠生產大型壓鑄機的龍 頭廠商，目前已成功實現交付，未來有望充分受益于一體化壓鑄潮流。

注塑機向高端化&國際化發展，保障公司長期業績增長： 作為注塑機賽道后起之秀，伊之密注塑機業務快速成長。2011-2021 年 注塑機業務收入 CAGR=19.1%，遠高于競爭對手海天國際與震雄集團。盈 利能力方面，2021 年注塑機業務毛利率達 33.8%，同樣處于行業前列。我 們判斷公司注塑機業務實現快速增長主要系：1）憑借高研發投入&引入 IPD 產品研發管理模式，公司不斷完善產品線，并提升性能水平。2017 年 伊之密 FF 系列全電動注塑機鎖模力范圍為 120-460T；至 2022 年已升級至 90-650T，逐步縮小與海天國際的差距，此外在注射速度和節能比例等方面 也已基本對標海天國際。2）不斷擴展海外業務，2011-2021 年海外收入 CAGR=21.2%，高于整體注塑機業務增速；3）良好的服務體系，覆蓋事前 咨詢、現場安裝調試、售后定期巡檢、備件配送及客戶培訓等多方位服務。