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三環集團（300408）研究報告：高容產品加速放量，業績增長回暖可期。投資邏輯：MLCC是公司的核心增量業務。1）行業層面：從價格、庫存水位等 維度來看，處于下行周期的 MLCC行業或已觸底，且出現邊際改善跡象，靜待 下游需求復蘇驅動行業進入下一輪上行周期。2）公司層面：公司定增項目推進 順利、產能充足，隨著高容 MLCC產能陸續釋放、高容產品占比不斷提升，疊 加整體價格企穩、稼動率或將回升，公司毛利率有望觸底反彈、業績拐點可期。

MLCC 業務：國產替代趨勢下潛在開拓空間廣闊，高容產品放量助力實現量價 齊升。5G 商用、新能源汽車滲透率持續提升，其終端產品對 MLCC 產品性能 和規格要求更高、用量需求更大，為 MLCC行業打開新的增量空間。國內 MLCC 市場在全球范圍內占據重要地位，但整體需求量遠大于出貨供給，尤其是較為 高端的 MLCC目前仍主要依賴于海外進口，高容、小尺寸產品國產替代空間廣 闊。公司先后兩次定增，募集資金主要用于高容和 5G 通訊用 MLCC 的擴產， 待兩個項目實施完成，達產后有望新增產能 5400 億只/年，預計可實現收入約 38 億元/年。公司是國內 MLCC 行業少有的實現產業鏈垂直一體化布局的平臺 型龍頭企業，技術、產能、成本、產品價格優勢突出，在國產替代進程中公司 或將憑借優勢爭取更多的份額。隨著高容 MLCC 產能陸續釋放，公司有望在 MLCC 業務打開新的增量空間、實現量價齊升。

傳統業務和新業務并舉，伴隨下游需求企穩回暖有望實現多點開花。公司傳統 陶瓷插芯業務市占率穩居第一位，隨著 IDC 建設和 5G 基站建設增速回暖，公 司該業務有望直接受益；公司通過自研實現打破海外企業在陶瓷封裝基座領域 的技術壟斷，隨著晶振需求逐步向好、SAW 濾波器基座逐步放量，未來受益于 國產化替代趨勢有望加速導入市場；氮化鋁陶瓷基片、陶瓷劈刀、燃料電池隔 膜板等新業務推進順利、發展勢頭良好，雖體量尚小但增速可觀，未來其業績 貢獻有望逐步放量。