傳音控股（688036）研究報告：“渠道力+產品力”構筑競爭壁壘，新興業務打開第二成長曲線.pdf

傳音控股（688036）研究報告：“渠道力+產品力”構筑競爭壁壘，新興業務打開第二成長曲線。地區深耕構筑渠道先發優勢及品牌美譽度，深度受益新興國家人口 紅利的持續釋放。“一帶一路”沿線國家和地區覆蓋全球總人口的 60%，占全球 GDP 的 32%（截至 2020 年），除少數國家外，整體 經濟發展水平偏低，隨著近幾年“一帶一路”等政策的推進及各地區 的發展，新興國家整體經濟發展增速快于全球。傳音控股作為深耕新 興國家的優秀出海品牌，在“一帶一路”沿線國家，及拉美地區為代 表的新興市場國家深耕多年，積累了深厚的渠道優勢及品牌認知度， 展望未來，考慮到公司在非洲、東南亞、中東、東歐、拉美等地區的 渠道深耕和份額優勢，未來有望持續深度受益智能手機需求的釋放， 及擴品類、互聯網等業務的需求快速提升，帶動本地經濟快速發展的 同時，實現自身經營規模的快速增長。

“渠道力+產品力”的正反饋鑄就公司競爭壁壘，從容布局未來新興 業務。復盤全球及中國大陸手機行業的歷史變遷，早期消費者對智能 手機并沒有清晰的認知，以移動/電信/聯通為代表的運營商憑借廣泛 的營業網點下探到鄉鎮級別，主導了這一階段的白牌手機市場，2011 年前后蘋果手機的出現讓消費者對智能手機有了更為清晰的定位， 開啟了以蘋果/華為/小米/OPPO/VIVO 為代表的品牌手機的快速崛 起。傳音控股核心高管團隊完整經歷了從“渠道為王”向“產品為王” 的行業變遷，積累了對“渠道”和“產品”的深厚理解，認知上的優 勢構建了傳音控股的核心競爭力，在非洲、東南亞、拉美、等地區市 場份額持續快速增長。公司持續受益于本土需求的快速增長，在穩固 的市場優勢下，公司有機會從容布局擴品類及移動互聯業務，為公司 發展提供長期助力。

主營業務拐點將至，新興業務打開第二成長空間。參考 Canalys 數 據，2022 年前三季度全球智能手機出貨量同比變動-11%/-9%/-9%， 全球智能手機需求萎靡，但公司中高端品牌市占率顯著提升，中低端 品牌受制于全球宏觀經濟表現不佳，隨著產品結構的優化，itel 占整 體收入比例穩步下滑，整體 ASP 顯著提升；從地區來看，非洲以外 收入占比的提升也證明了公司在新市場的開拓能力。展望未來，隨著 全球需求的逐漸復蘇，公司主營業務有望迎來拐點，擴品類及互聯網 等新業務的快速放量為公司打開第二成長空間。