超強纖維芳綸行業研究報告：國產化替代空間廣闊，高壁壘芳綸市場倍增.pdf

超強纖維芳綸行業研究報告：國產化替代空間廣闊，高壁壘芳綸市場倍增。芳綸是三大超強纖維之一，集眾多優勢于一身，廣泛用于防火、高溫、電氣絕緣隔熱、 建材、電子電器、防彈制品、交通、軍事、航空等領域，我們估算 2022 年全球及國內 需求分別為 12.7 萬噸、2.5 萬噸。我們預計未來三年芳綸的存量市場隨下游工業防護、 國防軍工等行業的需求增長保持 5%以上增速，鋰電隔膜芳綸涂覆有望打開行業二次成 長曲線，預計 2023~2025 年全球及國內芳綸需求增速分別為 12%及 32%。芳綸具備 極高壁壘，目前供給主要以杜邦和帝人為主，泰和新材是國內率先實現技術突破的企 業。推薦國內龍頭泰和新材，2023 年芳綸涂覆有望投產，公司再邁新臺階；關注國內 對位芳綸生產企業中化國際，技術突破引領成長。

概覽：三大超強纖維之一，國產化替代加速。芳綸纖維具有低密度、高模量、高強度、 耐切割、耐腐蝕、耐高溫、絕緣和阻燃等優異性能，分為間位和對位，其中對位芳綸生 產技術難度更大，產品性能更好。芳綸廣泛用于防火、高溫、電氣絕緣、建材、電子電 器、防彈制品、交通、軍事、航空等領域。起初以杜邦、帝人、東麗等為代表的美國和 日本企業研發芳綸并應用于軍工領域，目前中國企業已實現技術突破并有全球領先趨勢。

下游需求廣泛，我們測算 2022 年國內芳綸需求量為 2.5 萬噸，預計在防護服新規及鋰 電隔膜芳綸涂覆需求拉動下，2025 年國內芳綸市場需求將達 5.8 萬噸。間位芳綸主要用 于阻燃及絕緣領域，2022 年國內需求為 1.2 萬噸。我們預計防護服新規及芳綸隔膜涂覆 技術的發展有望拉動這兩個領域的間位芳綸需求從 2022 年的 0.4 萬噸增長至 2025 年的 3.1 萬噸；此外主要應用于高端電氣絕緣和蜂窩芯材的芳綸紙隨著國內技術進步，有望 實現 0.3 萬噸的進口替代。對位芳綸主要用于軍工防彈、光纖增強等領域，2022 年全球 及國內需求分別為 8.5、1.3 萬噸。我們預計國內國防軍工及 5G 建設有望推動 2023-2025 年對位芳綸需求 CAGR 約 10%。芳綸根據不同性能價格穩定在 10~30 萬/噸之間，毛利 率為 30-40%。展望 2025 年，預計全球及國內間位芳綸仍處于供不應求的格局，對位芳 綸短期內呈現供需緊平衡的狀態。我們預計 2023-2025 國內芳綸市場需求的 CAGR 達 32%。

工藝技術鑄就高壁壘，目前主要以進口為主，國產化逐步實現中低端產品替代，高端品 種仍有待進步。芳綸纖維的制備工藝可分為聚合、紡絲、回收三個步驟，生產工藝和工 程集成是高壁壘的關鍵所在。間位芳綸方面，目前供給集中于美中日韓，杜邦占據全球 半壁江山，國內泰和新材和超美斯分別占比 34%、6%，國產化已實現大幅進步，我們 判斷未來仍有翻倍的空間及高端品種的迭代。間位下游芳綸紙方面，杜邦占據全球總產 能的 60%，國內進步空間較大。對位芳綸方面，杜邦和帝人產能合計占比為 75%，國 內占比不足 10%，高端軍工防彈的自主國產化持續催化進口替代。

需求激增疊加國產替代鑄就高成長性，推薦行業龍頭泰和新材，關注中化國際。泰和新 材是我國最早的芳綸產業化生產廠商，目前間位芳綸產能是全球第二，對位芳綸產能 2023 年有望翻倍擴張，芳綸紙產品技術已達到國際先進水平，2025 年有望成為芳綸產 能全球第一。2022 年公司布局鋰電隔膜芳綸涂覆，2023Q1 有望投產 3000 萬平中試。 公司同時儲備多個新材料項目，技術攻關確定性強，有望成長為新材料強企。公司歷史 上以超強的研發實力及穩健的管理團隊著稱，未來以董事長為核心的年輕管理層及完善 的激勵制度有望為公司業績增長保駕護航。中化國際是國內精細化學品龍頭，2022 年 10 月公司 5000 噸/年對位芳綸業務投產，開啟新成長空間。