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恒逸石化公司研究報告：恒業蓄勢，逸待東風。

公司是全球領先的“煉油-化工-化纖”一體化龍頭企業

1974 年公司前身蕭山縣衙前公社針織廠成立，1994 年浙江恒逸集團有限公 司正式組建，2011 年集團控股企業恒逸石化通過資產重組在深交所上市。 成立以來，公司逐步剝離紡織印染業務，聚焦發展化纖和聚酯產業，并逐 步向上游延伸，通過出海布局文萊煉化項目和攜手榮盛投建 PTA 產能，打 通從原油加工到化纖產品的全產業鏈閉環，構建起中國獨有的“滌綸+錦綸” 雙主業驅動模式。目前公司擁有煉化產能 800 萬噸、PTA 產能 2150 萬噸、 聚合產能 1325 萬噸，具備全球競爭力。2023 年前三季度，公司實現營業收 入 838.85 億元，同比-11.5%；實現歸母凈利潤 2.31 億元，同比+0.1%，經 營態勢逐步企穩。

海外裂解價差走擴，文萊煉廠直接受益

2025 年 8 月以來，烏克蘭加強對俄羅斯能源設施的打擊，導致俄羅斯煉油 產能顯著收縮。11 月多輪襲擊進一步重創梁贊、新庫伊比雪夫斯克、伏爾 加格勒等多座煉油廠，影響產能約 84 萬桶/天，約占其總煉能的 15.5%。受 此影響，海外成品油裂解價差持續走強，截至 11 月 18 日，美國、歐洲、 新加坡汽油裂解價差分別為 19.4、22.4、15.0 美元/桶，較年初分別+81%、 +149%、+113%；柴油裂解價差分別為 43.6、35.5、31.9 美元/桶，較年初 分別+118%、+130%、+95%。近期雖有小幅回調，但考慮到俄烏和談進展持續 生變，且全球庫存保持低位，計劃外煉廠檢修頻繁，或對海外裂解價差形 成支撐。公司層面，恒逸文萊煉化項目（公司持股 70%）是目前文萊最大的 實業投資項目中國民營企業最大的海外煉化項目，現有原油加工能力 800 萬噸，包括柴油 360 萬噸、汽油 100 萬噸等，海外裂解價差走擴有望推動 公司煉油板塊盈利修復。此外，公司文萊二期項目穩步推進中，建成后有 望進一步降低生產成本、優化產品結構、增厚公司利潤，目前已完成初步 勘察與場地吹砂回填工作。

多品種開啟“反內卷”，看好公司盈利彈性

公司 PTA、滌綸長絲、聚酯瓶片、己內酰胺等多個品種“反內卷”推進中， 未來伴隨行業政策及具體措施的逐步落地，行業格局有望得到優化，產品 盈利有望迎來改善。在公司龐大的產能基數效應下（PTA、滌綸長絲、聚酯 瓶片、己內酰胺權益年產能分別為 1049 萬噸、606 萬噸、235 萬噸、80 萬 噸），看好公司向上盈利彈性空間。基于供需平衡表角度，展望“反內卷” 背景下的各產品格局變化： PTA：供給端，行業擴產步伐明顯放緩。根據鋼聯，2026-2027 年 PTA 規劃 新增產能 200 萬噸，結合產能擬投放時間及行業歷史開工水平，我們預計 2026、2027 年行業產量分別為 7625、7952 萬噸，同比增速分別為+4%、+4%。 需求端，下游滌綸長絲、聚酯瓶片、聚酯切片、滌綸短纖等領域的新產能規劃將持續拉動 PTA 需求；此外，隨著印度 BIS 認證取消，出口亦有望實現 同比增長。我們預計 2026、2027 年行業表需增速分別為+4%、+4%，出口增 速分別為+3%、+1%。整體看，盡管 PTA 行業仍處于產能過剩階段，但行業 拐點已經出現，供需格局預期邊際向好，疊加“反內卷”推進，產品盈利有 望修復。