容百科技（688005）研究報告：新一體化布局，穩居高鎳龍頭.pdf

容百科技（688005）研究報告：新一體化布局，穩居高鎳龍頭。全球高鎳龍頭，經營狀況良好。發展歷程方面，公司整合中韓優勢資源， 布局五大生產基地。業績方面，公司營收 21、22 年均實現近 200%增長， 22 年歸母凈利潤突破 13 億元；受存貨減值影響，22 年 Q1-Q3 公司毛利 率降至 10%，較 2021 年下降 5pcts。產品方面，公司高鎳三元材料產銷 量國內第一，22 年 1-10 月產量達到 7.7 萬噸，占國內總產量的 33.4%。 管理方面，公司股權結構穩定，團隊激勵到位。

市場增量明顯，行業格局向好。17-22 年，全球三元正極出貨量 CAGR 達 49.03%。國內三元正極出貨量 CAGR 稍小，達到 43.28%。NCM811 市 占率由 18 年的 2.0%增至 22 年的 42.5%，高鎳化趨勢明顯。國內三元材 料行業集中度提升，容百科技保持龍頭地位。4680 大圓柱電池和麒麟電池 放量均將助力高鎳三元出貨量高增。預測 2024 年全球三元正極出貨量將 達到 147.3 萬噸，21-24 年 CAGR 為 28.1%；其中 NCM811 出貨量達到 52.9 萬噸，21-24 年 CAGR 為 61.8%。22-24 年全球三元材料產能擴產加 快，平均產能利用率超 72%。

新一體化探索，打造正極綜合供應商。在技術上，公司高鎳三元材料技術 積累深厚，產品成熟度高，專利布局行業領先，海外產能快速擴張。在控 本上，公司已打造出“上游鎳鈷資源-三元前軀體生產-正極材料生產-電池材 料回收”全產業鏈協同體系；強化生產設備制造能力，降低產線投資成本； 加強成本管控能力，降低制造費用。在新產品上，推出超高鎳、鈉離子電 池等新產品，入局磷酸錳鐵鋰，拓寬產業鏈橫向新產品。