中國(guó)宏橋公司研究報(bào)告：全球電解鋁龍頭，兼具一體化優(yōu)勢(shì)與高分紅屬性.pdf

中國(guó)宏橋公司研究報(bào)告：全球電解鋁龍頭，兼具一體化優(yōu)勢(shì)與高分紅屬性。全球鋁業(yè)龍頭，盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流充裕，高分紅回饋股東。中國(guó)宏橋集團(tuán)是一家集熱電、采礦、氧化鋁、液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產(chǎn)品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料于一體的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈特大型企業(yè)，電解鋁和氧化鋁產(chǎn)能主要集中于山東和云南地區(qū)，有十余家生產(chǎn)基地。截至 2025 年，公司擁有國(guó)內(nèi)外氧化鋁產(chǎn)能合計(jì) 2100 萬(wàn)噸，電解鋁合規(guī)產(chǎn)能 646 萬(wàn)噸，鋁加工產(chǎn)能97 萬(wàn)噸。公司歸母凈利潤(rùn)由 2016 年 68.5 億元增長(zhǎng)至 2025 年 226.4 億元，年復(fù)合增速達(dá)14%，歸母凈利率由 11.2%提升至 13.9%，展現(xiàn)了較強(qiáng)且穩(wěn)健的盈利能力。公司高度重視股東回報(bào)，自 2011 年上市以來(lái)，堅(jiān)持每年實(shí)施分紅，2011 年至2025 年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1411 億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅 504.3 億元，平均分紅率36%，2025年分紅率高達(dá) 63%。

公司實(shí)現(xiàn)鋁全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，成本優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力強(qiáng)。公司實(shí)現(xiàn)鋁土礦和能源—氧化鋁—電解鋁—鋁加工的鋁產(chǎn)業(yè)鏈全布局，成為全球鋁業(yè)龍頭。1）鋁土礦：公司作為贏聯(lián)盟成員之一，布局幾內(nèi)亞鋁土礦，2025 年贏聯(lián)盟博凱鋁土礦出口量超7000 萬(wàn)濕噸，韋立國(guó)際預(yù)計(jì) 2026 年出貨量將超9000 萬(wàn)噸，鋁土礦原料預(yù)計(jì)將得到充分保障。2）氧化鋁：公司氧化鋁自給率高，目前氧化鋁產(chǎn)能2100萬(wàn)噸，理論上氧化鋁產(chǎn)能自給率達(dá) 171%。在穩(wěn)定的鋁土礦原料供給和能源供應(yīng)下，公司氧化鋁成本維持相對(duì)穩(wěn)定，2025 年公司氧化鋁單噸成本為2256 元/噸，同比增加2%。3）電解鋁：公司擁有電解鋁產(chǎn)能 646 萬(wàn)噸，部分產(chǎn)能由山東向云南轉(zhuǎn)移置換，預(yù)計(jì)2028年山東/云南電解鋁產(chǎn)能分別為 321/325 萬(wàn)噸。憑借一體化成本優(yōu)勢(shì)，公司電解鋁成本穩(wěn)中有降。公司電解鋁單噸成本由 2022 年 1.52 萬(wàn)元/噸降低至2025年1.30萬(wàn)元/噸，毛利率由 13%提升至 28%，盈利能力大幅提升。受益于鋁價(jià)上行，公司電解鋁單噸毛利持續(xù)增長(zhǎng)，2025 年公司電解鋁單噸毛利5183 元/噸，相較于2022年2370元/噸上漲 119%。4）鋁深加工：公司具有鋁加工產(chǎn)能97 萬(wàn)噸，公司聚焦輕量化產(chǎn)品發(fā)展，伴隨 26 年云南智鋁和云南宏硯合計(jì) 55 萬(wàn)噸產(chǎn)能建成后，鋁加工總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá) 152 萬(wàn)噸。