華鈺礦業(yè)（601020）遇見報(bào)告：金銻新星，兼具成長(zhǎng)和價(jià)格彈性.pdf

華鈺礦業(yè)（601020）遇見報(bào)告：金銻新星，兼具成長(zhǎng)和價(jià)格彈性。銻受益光伏的拉動(dòng)，晉升能源金屬，而供應(yīng)剛性，供應(yīng)缺口放大預(yù)計(jì)帶來(lái)銻價(jià) 持續(xù)上漲。隨著塔鋁金業(yè)等項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，公司將其切入快速成長(zhǎng)期，尤其銻 產(chǎn)量逐步提升，將掌握未來(lái) 3 年全球銻礦主要供應(yīng)增量。公司將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊增 的投資機(jī)會(huì)。

公司切入快速擴(kuò)張期：目前公司生產(chǎn)型礦山 3 座：國(guó)內(nèi)扎西康礦山和拉屋礦 山，海外塔鋁金業(yè)康橋奇礦山；同時(shí)擁有 1 個(gè)國(guó)內(nèi)采礦權(quán)項(xiàng)目和 1 個(gè)海外采 礦權(quán)項(xiàng)目，目前均處于籌建期；4 個(gè)詳查探礦權(quán)項(xiàng)目，其中 3 個(gè)探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦 權(quán)手續(xù)正在辦理中。去年 4 月，塔鋁金業(yè)投產(chǎn)，標(biāo)志著公司從平穩(wěn)切入到快 速擴(kuò)張期。包括塔鋁金業(yè)在內(nèi)，公司目前有五個(gè)開發(fā)項(xiàng)目。公司計(jì)劃三年內(nèi) 保證三個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)見效，爭(zhēng)取四個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)見效。

將控制全球近 15%銻金屬供應(yīng)量：公司堅(jiān)持將小金屬銻資源做成華鈺礦業(yè)高 標(biāo)識(shí)度精品資源。2017 年收購(gòu)塔鋁金業(yè) 50%股權(quán)，公司可控資源量達(dá)到 43.46 萬(wàn)金屬噸。塔金礦業(yè)達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)金 2.2 噸，1.6 萬(wàn)噸銻。隨著柯月和塔鋁金 業(yè)達(dá)產(chǎn)，公司每年會(huì)有 2.1 萬(wàn)噸金屬銻產(chǎn)出，將控制全球近 15%銻金屬供應(yīng) 量。另外，塔金礦業(yè)同樣是公司在金礦產(chǎn)選零的突破。埃塞提格雷和貴州亞 太投產(chǎn)后，公司年產(chǎn)礦產(chǎn)金將超過 6 噸。

銻價(jià)距離歷史高點(diǎn)尚有 30%+空間：全球銻礦供給主要集中于中國(guó)、俄羅斯 和塔吉克斯坦。銻礦擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，供給相對(duì)剛性。消費(fèi)受益光伏的拉動(dòng)。預(yù) 測(cè)全球光伏新增裝機(jī)在 2022 年-2025 年分別為 250/350/420/500GW。光伏 玻璃澄清劑用銻需求在 2022 年-2025 年分別為 1.80/2.50/2.98/3.48 萬(wàn)噸，占 比分別為 13%/16.6%/19.2%/21.4%。預(yù)計(jì)未來(lái)三年全球銻的供應(yīng)缺口逐步放 大。這需要更高的銻價(jià)來(lái)解決。去年以來(lái)，多數(shù)有色品種刷歷史新高。銻價(jià) 目前距離歷史高點(diǎn)還有 33%的空間，存上漲潛力和補(bǔ)漲空間。