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鼎際得（603255）研究報告：乘TOPCon東風，打造純POE龍頭。TOPCon 技術進入爆發期，提前布局 40 萬噸 POE 粒子及α烯烴產能。 2023 年 N 型 TOPCon 電池片技術產能快速釋放，實際產出有望超 100GW， 明后年仍有 300-400GW 的替代空間，這將直接推升 POE 膠粒需求高速增長。 據 CPIA 預測，2023 年 POE 及 EPE 膠膜的市場份額合計約 29%，根據我們 測算，2023 年對應 POE 粒子的需求為 47.8 萬噸，同比增長超 2 倍。目前， 我國 POE 粒子全部依賴進口，國內尚未有公司大規模量產。鼎際得已公告投 資 POE 新材料項目，包含 40 萬噸/年 POE 聯合裝置，30 萬噸/年α-烯烴裝置 等，在目前產品價格情況下，該項目投產后有望釋放巨大的利潤空間。

專業的高分子材料催化劑和化學助劑提供商，受益于聚烯烴國產自給率 提高。鼎際得成立于 2004 年并于 2022 年上市，公司 2018 年-2022 年營收/ 歸母凈利潤年均復合增長率為 24.38%/11.57%。公司主要產品為高效催化劑、 抗氧劑單劑和復合助劑，其需求量與下游聚烯烴行業規模呈明顯正相關，未 來受益于我國烯烴產業鏈自給率持續提升。2021 年我國聚乙烯和聚丙烯自給 率同比分別提升 10pct/4pct 至 62%/89%；預計 2022 年和 2023 年我國新增聚 乙烯產能分別為 500 萬噸和 185 萬噸，新增聚丙烯產能分別為 540 萬噸和 950 萬噸，拉升公司產品需求。

新產能釋放疊加三重競爭優勢，市占率有望持續提升。公司已經具備聚 烯烴催化劑產能 225 噸/年、抗氧化劑單劑 2.25 萬噸/年、復合助劑 8500 噸/ 年，2022 年銷售聚烯烴催化劑 213.86 噸、抗氧化劑單劑 1.25 萬噸、復合助 劑 1.54 萬噸。IPO 募投產能釋放后，烯烴催化劑產能擴張至 475 噸/年、抗氧 化劑 4.45 萬噸/年、復合助劑 2.85 萬噸/年，預計陸續于 2023 年-2025 年達產。 技術上，公司深耕聚烯烴催化劑近 20 年，已經開發出第五代齊格勒納塔產品， 覆蓋 24 個催化劑品種；服務上，能快速響應，為客戶提供定制化一站式服務； 核心客戶包括中石油、中石化、中海油、中國中化、萬華、寶豐等，在國內 已經建成完善的銷售網絡。公司 IPO 的新產能釋放后有望搶占增量市場，繼 續提升市場份額。