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鼎智科技（873593）研究報告：微特電機小巨人上市，定位高端市場打造國內(nèi)領(lǐng)先品牌。合式步進電機、直流電機、音圈電機及其組件等產(chǎn)品的定制化精密運動控制 解決方案提供商。1）近年公司成長迅速，2017-2022 年，公司營收從 0.53 億元增長至 3.18 億元，CAGR 達到 43.1%，歸母凈利潤從 0.12 億元增長至 1.01 億元，CAGR 達到 53.1%。公司盈利能力較強，2022 年毛利率、凈利 率分別為 55.4%、31.7%，顯著高于同業(yè)水平。2）公司研發(fā)實力雄厚，核 心研發(fā)人員經(jīng)驗豐富，2022 年研發(fā)人員數(shù)量達 47 人，占比 21.3%； 2018-2022 年研發(fā)費用率均保持在較高水平。3）核心產(chǎn)品自產(chǎn)率高，下游 需求旺盛急需突破產(chǎn)能瓶頸。公司線性執(zhí)行器和音圈電機產(chǎn)品自產(chǎn)率接近 100%，目前產(chǎn)能較難滿足后續(xù)發(fā)展需求。

微特電機行業(yè)規(guī)模廣闊，下游應(yīng)用需求多樣化。1）微特電機下游應(yīng)用領(lǐng)域 多，國內(nèi)市場空場逾千億。微特電機在家用電器、醫(yī)療器械、電子信息、航 空航天、工業(yè)機器等諸多領(lǐng)域均有應(yīng)用，據(jù)公司招股書及研觀報告網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2021 年我國微特電機行業(yè)規(guī)模達到 1,343.7 億元，2020 年我國微特電機產(chǎn) 量達到 139 億臺，占世界總產(chǎn)量 73.9%。2）國內(nèi)高端電機發(fā)展落后，龍頭 企業(yè)市占率較低。高端微特電機壁壘較高，國內(nèi)企業(yè)較國際先進水平仍有距 離，國內(nèi)市場份額僅為 1%-2%，未來有望發(fā)揮依靠性價比和本土化服務(wù)優(yōu) 勢逐漸推進國產(chǎn)替代。3）公司深耕細分產(chǎn)品市場，下游市場景氣度較高。 步進電機為行業(yè)主流產(chǎn)品，公司依靠絲桿步進電機和音圈電機尋求差異化優(yōu) 勢，主要下游市場為醫(yī)療器械與工業(yè)自動化領(lǐng)域，景氣度有望長期持續(xù)。

定位高端市場，智能化與定制化助力長足發(fā)展。1）公司核心產(chǎn)品競爭力較 強，已與多個大客戶達成合作。公司線性執(zhí)行器和音圈電機等產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先 明顯，線性執(zhí)行器產(chǎn)品參數(shù)接近美國海頓，已與天隆科技、邁瑞醫(yī)療等客戶 達成合作。2）公司研發(fā)投入較高，具備核心技術(shù)優(yōu)勢。2022 年公司研發(fā)人 員占比與研發(fā)費用率均處于行業(yè)較高水平。基于較高的研發(fā)投入，公司線性 執(zhí)行器等產(chǎn)品核心技術(shù)領(lǐng)先同業(yè)，具備核心零部件自產(chǎn)能力。3）定制化與 全球服務(wù)能力助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展。基于“智能化+定制化”的生產(chǎn)模式和快 速響應(yīng)機制，公司能夠通過全球銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)為全球客戶提供定制化服務(wù)。