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能源與材料產業行業2023年下半年投資策略（周期篇）：聚焦產品價格觸底回暖和企業估值持續修復。2023 年以來，盡管周期品價格整體下行導致板塊配置難度加大，但全球流動 性拐點來臨、國內經濟復蘇預期以及長周期供給側約束等因素對商品價格的 支撐作用仍然存在。多數產品價格有望在下半年迎來觸底回升并受益于長期 供需格局緊張呈現高位運行態勢。同時中特估有望成為貫穿全年的配置主線， 具備低估值、高分紅且業務聚焦核心能源資源的企業有望實現估值修復。

周期品市場回顧：2023 年以來，在海外經濟運行不確定性增大以及國內經 濟弱復蘇背景下，多數周期品需求支撐不足，疊加供給擾動減弱，供需格 局逐漸轉向寬松，多數周期品價格承壓下行并帶動板塊股價調整。細分板 塊中，石油石化和貴金屬取得顯著超額收益，前者受益于“中特估”主線 下的估值修復，后者則受益于美聯儲加息放緩和市場避險情緒升溫，黃金 成為 2023 年以來表現最佳的大宗商品。

全球流動性拐點將至，看好貨幣屬性強的商品配置機遇。海外銀行業危機 和債務危機導致市場風險偏好下降，同時美聯儲加息進入尾聲，全球流動 性拐點將至。具備強貨幣屬性的商品或有望抵御供需基本面走弱引發的跌 價風險。此邏輯下黃金最為受益，我們判斷美聯儲降息啟動前為黃金板塊 最佳配置窗口，疊加全球“去美元化”趨勢，金價有望在 2023 年下半年重 拾漲勢。同時建議關注銅和原油，我們預計油價有望維持 70-80 美元/桶的 水平高位震蕩，長期銅價則有望有效突破 10000 美元/噸。

供給約束引發周期品投資的“范式轉變”，關注商品價格觸底回升。資源 枯竭、行業長期資本開支下行以及全球雙碳目標下的政策約束等導致周期 行業產品面臨長期供給增速放緩甚至供給收縮的局面，需求側則受到國內 經濟復蘇預期以及全球能源轉型帶來的長期支撐。我們預計 2023 年二季度 或成為多個周期品價格觸底的時點，2023 年下半年或存在觸底回暖預期。 此邏輯下，建議關注銅（長期供需缺口無法緩解）、鋁（產能天花板疊加 國內限產）以及煤炭（下半年供需格局改善）。

關注成本下降帶來盈利拉闊的投資邏輯。能源及原輔料價格下跌緩解成本 端壓力，關注在商品價格普降背景下仍存在盈利改善空間的品種。建議關 注受益于煤炭和預焙陽極價格下降帶來單噸盈利拉闊的電解鋁板塊以及受 益于油-煤成本差和烯烴-原油價差底部反彈的煤制烯烴板塊，兩者供應端均 存在嚴格約束，產量指標稀缺性不斷加強。

中特估將成為貫穿全年主線，利好周期板塊投資。“中特估”政策引領下， 國企經營治理水平和改革思路不斷演進，未來預計將在保障能源和資源安 全以及高質量發展角度發揮更大作用。具備低估值、高分紅、業務布局聚 焦核心資源的相關企業有望持續受益估值抬升帶來的投資價值。