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移卡（9923.HK）研究報告：到店電商快速增長，支付主業好轉。2022/1Q23 到店電商 GMV 超過 33/13 億元，同比增長 733.1/141.8%；1Q23 接近單月盈虧平衡。到店電商是本地生活的細分領域。艾瑞咨詢預計我國 2025 年本地生活市場規模將達到 35.3 萬億，我們測算 2022 年到店電商在 本地生活總體規模中的滲透率約為低個位數。美團是到店行業龍頭，抖音等 短視頻平臺憑借流量優勢入局搶占市場份額。公司與短視頻平臺合作，是短 視頻到店業務生態中的第三方服務商，憑借自身商戶資源和行業洞察實現 GMV 的高速擴張。我們認為，伴隨合作模式下的站點增多，公司憑借自身 優勢，到店業務的規模效應將進一步顯現，2023 年有望實現全年盈虧平衡。

支付業務有望迎來“量”、“價”雙升，牌照仍是壁壘

伴隨線下消費復蘇，1Q23 支付 GPV 同比提升 24%，我們認為，公司 2023 年將持續受益于線下消費復蘇，有望達成 2.7-2.9 萬億人民幣的 GPV 全年 指引。支付機構當下利潤空間不支持支付費率進一步下降，我們認為行業費 率已進入上行周期，公司 1Q23 支付費率季環比提升。監管趨嚴的背景下， 支付牌照數量減少有利于合規的龍頭收單機構。商戶解決方案業務毛利率較 高，2022 年疫情擾動下推出的折扣收費政策利于留存客戶。

三塊業務共同推動未來增長

我們預計，受益于線下消費復蘇和抖音發力本地生活板塊，2023/2024/2025 年到店 GMV 將較快增長，達到 77.0/112.9/135.0 億人民幣。我們預計 2023/ 2024/2025 年支付 GPV 將達到 2.8/3.2/3.5 萬億人民幣，主要受益于線下消 費復蘇和支付牌照壁壘；平均支付費率 2023 年上漲后保持穩定。商戶解決 方案 2023-25 年收入增速有望轉正，主要受益于線下商戶經營狀況改善。