中美股票市場結構與估值特征：基于行業內市值規模分組的比較研究.pdf

中美股票市場結構與估值特征：基于行業內市值規模分組的比較研究。中國產業結構轉型升級的趨勢較為明顯。近 5 年來金融和房地產行業的市 場權重下降最多，而代表新興產業的信息技術行業上升最多。

美國股票市場行業結構以高科技的新興產業為主，而中國則仍相對集中于傳 統的制造業行業。美國股票市場市值占比最大的是信息技術行業，市值 占比高達 32.7%，而中國是工業行業，占比為 18.2%。中美股市市值占 比相差較大的主要是信息技術、材料和工業，美國信息技術行業占比比 中國高 16.9%，工業和材料行業占比則分別低 9.16%和 8.97%。

中國多數行業的市盈率高于美國，但絕大多數行業的市凈率低于美國。在本 報告分類的 19 個行業中，中國有 10 個行業的市盈率明顯大于美國，這 10 個行業在中國市值占比為 60.1%，在美國的市值占比為 64.3%；而中 國只有 6 個行業的市盈率明顯小于美國，這 6 個行業在中美的市值占比 分別為 29.0%和 27.4%。中國沒有行業的市凈率明顯大于美國，但有 16 個行業的市凈率明顯低于美國，其中美行業權重分別為 86.2%和 87.3%。 即使考慮企業市值規模可比性，中國多數行業市盈率明顯更高，而絕大 多數行業的市凈率明顯更低的結論沒有改變。銀行、汽車行業是少數幾 個市盈率顯著小于美國可比企業的行業。

行業內不同規模分組的中美行業估值比較結論與行業整體結論大相徑庭的 情形非常多。多數情況下是行業內存在少數規模分組的中美比較結論與 行業整體結論不一致，在市盈率比較方面，在剔除樣本量非常少的電信 服務、保險行業后的 17 個行業中，只有醫療保健、銀行等 4 個行業的 各規模分組的結論均與行業整體結論一致，而工業、材料等 12 個行業 中有少數分組的結論與整體結論不一致（比如中國工業、房地產、耐用 消費品與服裝行業的市盈率大于美國或與美國相近，但它們的大型企業 的市盈率卻顯著小于美國可比企業），多數分組的結論與整體結論不一 致的僅耐消這 1 個行業。其中。市凈率方面，只有能源、銀行等 4 個行 業的各規模分組的結論均與行業整體結論一致，日常消費、硬件、軟件、 汽車、耐消 5 個行業則出現多數分組的結論與整體結論不一致的情況， 這一特征主要是由于行業內中美市場結構差異所致，美國市值最大分組 組的市值占比非常高，且估值與其他各組存在顯著區別。