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新東方研究報告：龍頭重啟，新業務驅動新增長。國內最大的民辦教育服務提供商之一。公司成立于 1993 年，以出國考試培 訓業務起家，逐步拓展國內考試培訓、中小學全科培訓等領域。“雙減”后，公司 停止 K9 學科培訓（此前營收占比 50-60%），開啟業務轉型。經一年多調整，得 益于非學科培訓、學科類非培訓等新業務起量及出國培訓、出國咨詢等傳統業務 恢復，公司重回盈利與增長，FY23Q4 營收 8.6 億美元，同比增速達 64%，歸母 凈利潤 2896 萬美元，連續四個季度盈利。

政策極寒已過，支持合法合規新產品發展。“雙減”政策明確 K9 學科校外培 訓機構營轉非或注銷，行業沖擊巨大，截至 2022 年 10 月相關機構數量壓減率 已超 90%。而非學科類校外培訓受到國家鼓勵，定位于學校教育的有益補充。隨 著非學科界定不斷明晰，行業有望迎來較快發展。

K12 需求旺盛，素質教育前景佳。國家逐漸將素質教育與升學制度掛鉤，剛 需性逐步增強，學科類培訓減少有望釋放素質教育需求。素質教育核心群體為學 前至小學生，2019 年人數高達 1.5 億，潛在生源基數龐大。艾瑞預計 2023 年素 質教育市場規模超 7000 億元，2020-2023 年 CAGR 約 30%。由于細分領域多 且課程標準化程度低，目前素質教育行業暫無特大企業。新東方已形成較為成熟 且全面的素質教育課程體系，師資力量與地面網絡優勢仍在，有望支撐業務快速 發展。此外，公司游學、智能學習系統等新業務發展勢頭同樣較好。

出國業務基本盤穩定，疫后需求回升。2019 年我國出國留學人數達 70 萬 人，同比增長 6%，平穩增長。2020-2022 年盡管存在疫情等不利因素，我國學 生出國留學意愿仍強烈，全球疫情管控放開后，遲滯需求有待釋放。新東方穩居 行業龍頭，品牌、產品及資源優勢顯著。我們測算 2019 年公司出國考培學生人 次對出國留學生總數滲透率為 42%，有望受益于疫后留學需求回升。

東方甄選拓開新邊界，知識型帶貨具備稀缺性。2022 年 6 月東方甄選出圈 爆火，我們認為核心在于優質內容+強稀缺性。目前東方甄選抖音平臺賬號矩陣 已擴展至 8 個，對各線城市、各年齡段人群均實現一定覆蓋。我們根據飛瓜數據 估算FY2023 GMV合計近百億。主賬號近半年月度GMV穩居抖音達人榜TOP4， 多個子賬號起量，內容和供應鏈持續豐富構建中長期成長基礎。我們測算目前東 方甄選抖音內份額不足 1%，且近期獨立 APP 展現較大潛力，未來可期。