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達力普控股公司研究：價值兼具成長，“專精特新”的能源高端裝備巨匠。高壁壘行業門檻下的全產業鏈專業化能源高端用管先鋒。石油天然氣用管行業具備極 高的專業性，需要擁有強大的研發技術積累、穩固的渠道客戶關系及較高的必要性資 本投入，從而建立起了明顯的行業壁壘。達力普作為行業的龍頭先鋒，在研發投入及 專業擁有量、下游渠道“三桶油”的客戶認可度、及資本投入均處于行業領先。同 時，公司擁有從初期原材料的管坯生產，到中期的特殊無縫鋼管軋制、管端加厚、熱 處理、接箍，最終到后期的能源高端用管加工的全產業鏈模式。我們認為該模式可優 化了整體的生產成本，提升經營效率，且確保了產品在整套生產環節的質量把控，為 客戶提供高性價比的高端化產品，從而穩固公司自身的市場競爭地位。

行業景氣度高漲，產能擴張計劃穩步推行，迎接黃金發展期。中國油氣公司響應國家 “增儲上產”政策號召，大力提升勘探開發力度，過去五年中石油的資本性開支平均 維持在人民幣 2,600 億元左右水平，而其中勘探與生產板塊資本性支出的占比長期維 持約 80%。公司作為其重要的石油裝備供應商之一，可充分享受到行業增長紅利。當 前公司整體石油天然氣用管實際的產能利用率已超出 100%，正在積極進行產能擴張， 工程將于 2025 年完工投產，預計整體石油天然氣用管的年產能將迎來爆發式增長。

出海前景廣闊，聚焦海外市場增長。2022年受益于公司的精準策略性聚焦海外市場， 海外收入同比增長 2.2 倍至人民幣 11.5 億元，我們對于公司未來在中東、北非的市 場的滲透率提升持樂觀態度，也預計未來海外市場的收入占比有望突破 30%以上。

綠色智能化助力公司長期健康可持續發展。公司的產品原材料主要為廢鋼，作為高耗 能產品的廢舊物資循環再生利用，顯著降低了碳排放強度。此外，公司廢氣排放量標 準達到河北省超低排放標準，有害廢棄物產生量于 2022 年也同比有所下降。在用水 用電方面，公司不斷升級相關設備節能節水，助力長期健康可持續發展。