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好未來深度研究：龍頭轉型，核心業務恢復增長，科技助推新發展。K12 教培龍頭，“雙減”后轉型素質教育與教育科技，營收現已重回雙位數 增長。公司成立于 2003 年，以小學生數學課外輔導起家，逐步拓展小初高全科、 成人培訓、在線培訓等領域。“雙減”后，公司停止 K9 學科培訓（此前占總營收 的絕大多數），全面轉型素質教育與教育科技。目前公司核心業務仍為學習服務 業務，FY24Q1 公司營收增速首次回正，同增 23%，核心業務在素質教育驅動下 恢復增長，同時以學習機為主的內容業務快速起量。

核心業務：素質化轉型正當時，產能恢復增長。1）政策面上，K12 校外培 訓牌照審批有序推進，利好合規企業長期發展。“雙減”后國家對各學段校外培訓 機構牌照監管力度加強，目前全國 K12 階段登記在案的合規機構數量僅約 11 萬 個，較“雙減”前減少 80%+。國家規定非學科類培訓機構也應當具備相應資質 條件，近期廣東省下放全國首張線上非學科辦學許可，學而思率先獲得資質。2） 業務端：公司素養課程體系持續豐富，線下網絡有序擴張。2021 年學而思培優 全面轉型素質教育，目前課程體系包含創新思維、編程、人文美育、科學實驗四 大板塊，各地區課程設置較為統一，線上線下授課有機結合。目前公司在全國有 200 個線下教學點、覆蓋全國 37 座城市，一線、新一線城市覆蓋率 100%，仍 具規模。2022 年中以來，需求驅動下公司產能有序擴張，FY2024Q1 凈增約 30 個教學點，已經連續四個季度擴張。

內容業務：嫁接培優優勢，學習機新品快速起量。1）教育智能硬件行業空 間數百億，新玩家改寫競爭格局。據弗若斯特沙利文，2021 年該市場規模 329 億元，預計 2026 年增長至 741 億元，復合增速 17.6%，教育平板、教育智能手 表是最大的兩個子品類，2021 年市場規模接近百億。近兩年教培企業、互聯網 科技大廠紛紛入局，憑借內容優勢、技術優勢，部分新玩家快速超越傳統廠商、 在細分賽道拔得頭籌。2）承接培優內容與品牌心智，Q2 學習機出貨量升至第四。 公司智能硬件產品矩陣持續擴張，學習機產品 2023 年 2 月上市首日即售罄，IDC 數據顯示，23Q2 出貨量約為 9 萬臺，在國內學習平板市場排名第四，市場份額 上升至 8.6%。與主流競品對比，學而思學習機最突出的是其內容資源，集原學 而思培優多個課程體系為一體，同時也搭載了熱門的 AI 精準學等功能。3） MathGPT 產品級應用有望于近期推出。公司自研的國內首個數學領域大模型 MathGPT 已于 8 月 24 日開啟內測，目前計算能力覆蓋小初高數學題，產品級 應用 AI Tutor 有望近期推出，或將賦能相關業務進一步增長。